哈佛经济学家警告：超级 IPO 热潮抽走流动性，GMO 模型估算美股下跌风险达 40%

哈佛大學經濟學家 Xavier Gabaix 於 6 月 22 日警告，大規模 IPO 從現有股票市場抽走流動性。投資機構 GMO 研究顯示，IPO 融資規模佔股市總市值每增加 1 個百分點，未來 12 個月股市平均回報率將下降約 7.5 個百分點；GMO 模型推算未來 12 個月美股可能面臨近 40% 下跌風險。

Gabaix 與 Koijen 的研究：每 1 美元流出美股，市場總市值可能減少約 5 美元

根據哈佛大學經濟學家 Xavier Gabaix 與芝加哥大學教授 Ralph Koijen 共同開展的研究，美國股市存在「資金乘數效應」：每有 1 美元資金從股票市場流出，整個市場總市值可能減少約 5 美元。

Gabaix 表示：「IPO 本質上會從現有股票市場中抽走資金。」他指出，只有當 IPO 資金完全來自債券市場、海外投資者或其他市場之外的新資金時，其對股票市場的影響才可能保持中性。

GMO 研究：IPO 規模佔股市每增 1%，未來 12 個月回報率平均下降 7.5%

投資機構 GMO 的研究通過統計 IPO 融資規模佔整個股市總市值比例的變化發現，每增加 1 個百分點，未來 12 個月股市平均回報率將下降約 7.5 個百分點。

報道援引的估算認為，SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 合計融資規模約佔美國股市總市值的 5%，按 GMO 模型推算，這對應未來 12 個月美國股市可能面臨接近 40% 的下跌風險（7.5% × 5 = 約 37.5%）。報道同時指出，這並不意味著市場一定會出現類似 2000 年或 2008 年的崩盤。

Baker 的歷史參照：大規模股權融資的最高紀錄分別出現在 1929 年和 2000 年

哈佛商學院教授 Malcolm Baker 表示，大規模 IPO 發行往往是華爾街「非理性繁榮」的重要信號。歷史數據顯示，美國股權融資規模創紀錄的時期通常對應市場情緒最亢奮的階段，而歷史上的前兩次著名紀錄分別出現在 1929 年大蕭條前夕和 2000 年互聯網泡沫頂峰時期。Baker 表示：「我們都知道後來發生了什麼。」

常見問題

「美股面臨接近 40% 下跌風險」這一說法的基礎是什麼？

這是投資機構 GMO 基於 IPO 融資規模佔股市總市值比例的歷史統計模型推算的結果。GMO 的研究顯示，每增加 1 個百分點，未來 12 個月股市平均回報率下降約 7.5 個百分點。報道援引的估算將三家公司（SpaceX、OpenAI、Anthropic）的合計融資規模約定為股市總市值的 5%，乘以 7.5 得出約 37.5%。這是研究模型的統計估算，不是預測市場一定會下跌的確定性結論。

哈佛 Gabaix 研究的「1 美元對應 5 美元市值縮水」是否有具體數據支持？

根據報道，這一「資金乘數效應」來自 Xavier Gabaix 與 Ralph Koijen 共同開展的研究。這一比例代表的是股市的整體流動性彈性，反映了機構投資者的被動再平衡行為對股市整體估值的放大效應。報道未提供更多研究方法細節，感興趣的讀者可查閱 Gabaix 和 Koijen 的原始學術論文。

這次 AI IPO 潮與 2000 年互聯網泡沫有何本質不同？

根據報道，分析人士指出，當前 AI 產業確實具備真實的技術突破和商業價值，與 2000 年大量缺乏盈利模式的互聯網公司存在本質區別。但報道同時引述 Baker 的觀點，指即使是偉大的技術革命，也無法避免資本市場出現階段性的估值泡沫。這是報道中引述的分析師觀點，並非官方機構對市場的評估結論。