韩进公司债券因 BBB 级市场合约而面临部分未售出的委托数量

汉津（Hanjin）这家获评 BBB+ 的韩国物流公司在 14 日举行的需求预测中，出现了价值 100 亿韩元的一年期到期未售出公司债券。尽管公司共收到总计 4400 亿韩元订单、募集目标为 4000 亿韩元，但未售出部分发生在散户参与度下降以及高收益基金需求在涉及 JR Global REIT 与 Joong-Ang Group 的企业违约事件后走弱之后。该发展反映了韩国 BBB 级公司债市场的整体收缩：上半年 BBB+ 债券发行规模同比下滑 60.9% 至 2600 亿韩元。

Hanjin 需求预测显示各期限结果不均

Hanjin 针对计划发行总额 4000 亿韩元的公开企业债券开展需求预测，并根据结果计划将发行规模提高至最多 8000 亿韩元。一年期到期部分原计划募集 2000 亿韩元，但订单仅为 1900 亿韩元，导致未售出 100 亿韩元。一年半期到期部分原计划募集 2000 亿韩元，并收到 2500 亿韩元订单。公司对每个到期期限分别进行需求预测，因此尽管总订单超过募集目标，一年期到期部分仍出现未售出金额。

市场参与者指出，Hanjin 在 BBB+ 级别内的信用评级展望为“正面”，使其成为相对更高质量的发行主体。即便在希望利率区间的高位，也仍出现未售出金额。一位信用行业人士表示，这表明 BBB 级债券的传统需求来源走弱，而非单个公司信用资质问题。

BBB- 级债券市场经历投资者需求收缩

散户出金以及高收益基金资金流入减少共同影响了 BBB 级债券需求。由于 JR Global REIT 与 Joong-Ang Group 的违约事件，个人投资者开始回避 BBB 级债券投资。用于 IPO 优先配售的高收益基金资金流入也因 IPO 市场环境偏弱而显著减少。

BBB 级公司债的绝对利率吸引力减弱，成为主要削弱因素。此前较高利率为承担信用风险提供了动因，但近期市场观点显示，利率补偿不足以覆盖相应风险水平。

BBB+ 债券上半年发行下滑 60.9%

据 BondWeb 数据，BBB+ 级公司债券上半年发行合计 2600 亿韩元，同比去年同期为 6650 亿韩元，降幅为 60.9%。同期 BBB+ 公司债的到期偿还规模从 4320 亿韩元增加至 5600 亿韩元。市场从上一年上半年净发行 2330 亿韩元转为本年上半年净偿还 3000 亿韩元。

在新发规模减少的同时，到期存量债券偿还增加，显著降低了 BBB 级公司进入公开债券市场的机会。市场观察人士预计，未来短期内 BBB 级公司的公开企业债券融资仍将相对困难。部分分析师预测，随着违约事件影响减弱、投资者情绪趋于稳定，基于个别公司财务结构与经营表现的差异化将重新显现。

公司债市场在信用等级间出现两极化

同一时期，高等级与低等级债券之间的两极化进一步加剧。Kiwoom Securities（AA 评级、展望稳定）在需求预测中获得的订单明显超过其募集额，而 Hanjin 则遭遇部分未售出。

NH Investment & Securities 研究员 Choi Sung-jong 表示，随着 Kiwoom Securities 在需求预测中拿到的资金超过计划募集额，而 Hanjin 出现部分未售出金额，两极化正在加深。Choi 补充称，随着韩国央行基准利率上调并反映到市场利率中，目前信用类产品具备“持有收益”的吸引力。Choi 预计，只要短期内快速加息的可能性仍有限，持有型投资需求将继续存在；同时，他仍对基准利率上调的时间与频率保持谨慎。

常见问题

14 日 Hanjin 的公司债需求预测发生了什么？

Hanjin 在 14 日进行的公司债发行中，针对 4000 亿韩元的发行额获得了 4400 亿韩元订单，但在一年期到期部分出现 100 亿韩元的未售出：该一年期部分募集 2000 亿韩元，但仅收到 1900 亿韩元；一年半期部分募集 2000 亿韩元，并收到 2500 亿韩元。

为什么上半年 BBB+ 债券发行下降？

上半年 BBB+ 级公司债券发行同比去年同期的 6650 亿韩元下滑 60.9% 至 2600 亿韩元。企业违约事件之后，散户出金与高收益基金资金流入减少，导致 BBB 级债券需求走弱。

Kiwoom Securities 的需求预测结果与 Hanjin 有何不同？

Kiwoom Securities 评级为 AA、展望稳定，在同一时期开展的需求预测中获得的订单超过其募集额。与 Hanjin 出现部分未售出金额形成对比，这表明市场上高等级与低等级公司债之间的两极化加剧。