韩国交易所未事先获得授权，限制 ETF 关键词变更

据 5 月 21 日的一份报告，韩国交易所（KRX）于 5 月 16 日向主要资产管理公司发送了指南，要求在更改用于 ETF 指数计算的关键词之前先行咨询。

此举针对行业内的做法：资产管理者通过修改关键词来重构既有 ETF 的构成，而缺乏适当的监管。关键词方法论对公司与特定术语的相关性进行评分，从而用于选择指数成分。由于其相较传统行业分类体系更具灵活性，该方法论在主题型 ETF 中的应用正日益增加。

关键词方法论使 ETF 可灵活重构

指数成分的选择方法大致分为行业/板块分类体系和关键词计分方法。主题型 ETF 往往将关键词计分作为其指数计算标准，因为该方法便于在传统行业分类体系之外，跨多个行业或主题选取相关股票。

关键词方法论对特定术语与公司之间的相似度进行量化，并将高分股票纳入指数。相较于遵循固定行业分类，这一做法在调整投资目标方面提供了更大灵活性。当新技术出现时，资产管理者可以添加相关关键词，以实现对新兴主题的商业化。

韩国投资管理公司在 12 月将“ACE Fn5G Plus”更名为“ACE Korea AI Tech Core Industry”，并重构了基础指数计算标准。与 5 年前上市时的构成不同，该基金剔除了大部分 5G 设备股票，并提高了大型科技股的权重。在 9 月，该公司还将更早于 4 年前上市的“ACE Nuclear Theme Deep Search”更名为“ACE Nuclear TOP10”，把产品从面向核相关股票的广泛分散，转为对少数代表性股票进行集中配置，且权重大幅提高。

一位资产管理行业消息人士表示，尽管指数修订权限属于指数计算机构，但这些机构通常会满足资产管理者基于其指数提出的请求，尤其是在 FnGuide 和 NH Investment & Securities 等私有指数提供商伴随 KRX 的发展而逐渐增多之后。

三星与 Mirae Asset 通过指数变更重构 ETF 构成

三星资产管理在 5 月将其“KODEX AI Semiconductor”的名称更改为“KODEX AI Semiconductor TOP2 Plus”，并将三星电子和 SK Hynix 的权重提高至超过整个组合的一半。上个月，该公司通过纳入包括 SK Square 在内的新股票完成了重构。

Mirae Asset Management 的“TIGER Semiconductor TOP10”近期在约 3 个月前于计划的常规再平衡前实施了特别调整，新增纳入 SK Square 以及其他股票。虽然该公司修改的是行业/板块分类体系而非关键词以便纳入股票，但该案例体现了通过指数计算标准变更实现类似投资目标重构。

一位金融投资行业消息人士指出，部分资产管理者已被发现滥用关键词方案来调整产品特征以迎合偏好。他同时指出，尽管被动型 ETF 应允许投资者合理预测成分变更，但任意的关键词修改会使其在实际效果上与主动型 ETF 难以区分。

KRX 警告：未经授权的关键词变更可能触发下架

KRX 在发给资产管理者的指南中强调，更改用于成分选择的关键词属于修改指数计算标准，这可能对应当前法规下的下架要求。现行《证券市场上市规定》第 116(1)(2)(b) 条允许 KRX 在基础指数计算标准发生变化时对 ETF 进行下架。

适用例外的情形包括：1）计算标准变更不可避免；且 2）KRX 认定在计算标准变更后，所交易的基础资产市场以及主要投资目标资产保持相同不变，并且指数内在目标得以延续。

KRX 表示，在资产管理者希望更改关键词的情况下，必须事先与交易所协商，并通过官方变更申请程序推进，因为交易所仅可能在其依据当前法规认定的情形下适用下架豁免。

KRX 还要求资产管理者在指数设计阶段就清晰设定关键词的层级与重要性。例如，在与半导体相关的指数中，上层概念“semiconductor”和下层概念“HBM”（高带宽存储器）不能被视为同等重要。交易所解释称，当未来关键词发生变化时，需提前建立用于判断指数身份与连续性是否维持的标准。

KRX 建议资产管理者预先确定每个关键词的重要性及适用顺序，并仅要求对重要性相近的关键词之间的变更进行指数变更审查。

常见问题

韩国交易所 5 月 16 日要求资产管理者做了什么？

韩国交易所于 5 月 16 日向主要资产管理公司发送了指南，要求其在更改用于 ETF 指数计算的关键词之前必须先行进行咨询。交易所强调，未经授权的关键词变更构成修改指数计算标准，可能会根据《证券市场上市规定》第 116(1)(2)(b) 条触发下架。

三星资产管理如何重构其 AI 半导体 ETF？

三星资产管理在 5 月将“KODEX AI Semiconductor”更改为“KODEX AI Semiconductor TOP2 Plus”，并将三星电子和 SK Hynix 的权重提高至超过整个组合的一半。上个月，该公司通过对指数计算标准的修改，将包括 SK Square 在内的股票纳入其中，完成了重构。