韩国股市：价值投资策略在十年间（Over Decade）落后 KOSPI 181%

基于净流动资产价值（Net Current Asset Value，NCAV）的价值投资策略，在韩国股市于从 2016 年 7 月到 2026 年 7 月的 10 年期间跑输 KOSPI 指数。该结论来自 Hankyung.com 对 FnGuide DataGuide 的模拟数据分析。NCAV 组合选择净流动资产超过市值的股票，期间录得累计收益 -8.22%，而 KOSPI 在同期上涨了 172.87%。跑输发生在市场关注转向成长股的过程中，尤其是在半导体反弹期间。不过，该策略在市场修正以及后期牛市中表现出相对强势。

NCAV 策略 10 年回报 -8.22%

模拟测试了每年再平衡的组合，选取满足三项标准且市值最大的 20 只股票：NCAV 超过市值；上一年净利润为正；经营现金流为正。该策略由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）制定——他是沃伦·巴菲特的导师，也是价值投资理论的创立者——通过将净流动资产（流动资产减去总负债）与市值进行比较，来识别被极度低估的股票。在这 10 年期间，NCAV 组合仅有 4 年跑赢 KOSPI。

2020-2021 牛市高点：价值股跑赢

NCAV 策略表现最强的阶段发生在 2020 年 8 月 1 日到 2021 年 7 月 31 日，即 COVID-19 反弹的最后阶段。组合回报 66%，而 KOSPI 上涨 42.37%。随着美国美联储推迟加息，大量过剩流动性流向小盘与中盘股票，进而推高被低估股票的价格。在这一时期，美联储主席鲍威尔将通胀描述为“暂时的”，从而推迟了货币紧缩。当俄罗斯对乌克兰的袭击随后推高通胀时，美联储被迫迅速上调利率。

半导体反弹带来价值股跑输

该策略在半导体主导的反弹中表现最弱。2025 年 8 月 1 日到 2026 年 7 月 30 日期间，NCAV 组合下跌 3.92%，而由于大市值半导体股票涨幅带动，KOSPI 跳涨 79.31%。类似模式也出现在 2010 年代中期的半导体超级周期（2016 年 8 月-2017 年 7 月）中：当时 KOSPI 上涨 18.38%，而价值组合下跌 2.37%。在美中贸易争端期间（2017 年 8 月-2018 年 7 月），组合下跌 19.34%，而 KOSPI 下跌 5.27%。从 2023 年 8 月到 2024 年 7 月，在通胀与高利率背景下，组合下跌 8.41%，而 KOSPI 上涨 3.89%。

KB 证券分析师点出当前的价值机会

KB 证券研究中心的 Quant 分析师金旻圭（Kim Min-gyu）表示，当前市场修正为价值投资者创造了机会。“虽然在普遍的市场下跌中买入可能不易，但从长期价值投资的角度来看，像现在这样的寻找‘宝藏’的时机十分罕见，”金表示。“由于近期的价格下跌较为无差别，被过度压低、相对基本面而言处于低估状态的股票很可能也混在里面。”从 2024 年 8 月到 2025 年 7 月，NCAV 组合实现 19.08% 的回报，略高于 KOSPI 16.84% 的涨幅，原因是政府主导的“企业价值提升计划”促使市场重新评估高资产占比且市净率较低的股票。

常见问题

NCAV 价值投资策略是什么？它在韩国股市的表现如何？
由本杰明·格雷厄姆制定的净流动资产价值（NCAV）策略，筛选净流动资产（流动资产减去总负债）超过市值的股票。在从 2016 年 7 月到 2026 年 7 月的韩国股票中，该策略相较 KOSPI 的 172.87% 涨幅，回报为 -8.22%，仅有 10 年中的 4 年跑赢指数。

价值股是在韩国市场的何时跑赢成长股？
通过 NCAV 策略选出的价值股，在从 2020 年 8 月 1 日到 2021 年 7 月 31 日的 COVID-19 牛市后期跑赢成长股，回报 66%，而 KOSPI 为 42.37%。随后在市场修正中，该策略同样表现出相对强势，因为此前大涨的成长股回落幅度，往往超过了以资产为支撑的价值股。

为什么 NCAV 策略在 2025-2026 年跑输？
该策略在 2025 年 8 月到 2026 年 7 月期间录得 -3.92% 的回报，而 KOSPI 却跳涨 79.31%，因为投资者资金集中在大市值半导体股票上。在半导体反弹以及市场聚焦成长叙事和收益动能的阶段，即使这类公司净资产超过其市值，由于成长停滞，通常也容易被忽视。