美国银行（BofA）预计超大型云服务商的自由现金流（FCF）将在 2028 年前降至 -$186B ，并在复苏前继续承压

美国银行在上周微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 的财报发布后，上调了对超大规模云厂商的资本开支（capex）预测。根据 Yahoo Finance 的说法，预计今年支出将达到 8600 亿美元，到 2027 年将达到 1.2 万亿美元。投资银行预计，八家主要云公司（五家美国公司加上 Alibaba、Tencent 和 Baidu）的合计自由现金流（FCF）将从 2025 年的 1800 亿美元下降到今年的负 640 亿美元，并在 2028 年达到负 1860 亿美元；这一变化由大规模 AI 基础设施投资推动。过去十年，这八家公司每年产生的 FCF 介于 1350 亿美元到 2720 亿美元之间，利润率为 10%-20%，但 BofA 认为，这一趋势将在 AI 基础设施全面投入运营之前出现急剧逆转，并在之后恢复至超过历史高位。

BofA 预测超大规模云厂商 FCF 将在 2028 年达到负 1860 亿美元

美国银行在分析上周微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 的财报后，将今年超大规模云厂商的资本开支估计上调至 8600 亿美元，并将 2027 年上调至 1.2 万亿美元。该行预计，八家云公司的总 FCF 将从 2025 年的 1800 亿美元下降到今年的负 640 亿美元、2027 年的负 1440 亿美元，以及 2028 年的负 1860 亿美元。预计 FCF 利润率将从今年的负 2.8% 恶化至负 5.4%，并在接下来的两年分别达到负 5.8% 和负 5.4%。

谷歌在 FCF 为负的情况下报告云业务收入增长 82%

谷歌在上周财报中宣布自由现金流（FCF）为负，同时报告其云业务分部实现了 82% 的收入增长。BofA 将迅速增长的收入认定为正面动能因素。这四家公司的已确认客户支出承诺仍在继续增长，剩余履约义务与积压订单合计为 2.3 万亿美元。

四家超大规模云厂商持有 2.3 万亿美元的客户承诺

这四家公司的剩余履约义务与订单积压达到 2.3 万亿美元。BofA 表示，客户承诺正在推动超大规模云厂商提高持续投资基础设施产能的意愿。该行还指出，近期融资活动不应被视为财务压力或缺乏 FCF 产生能力的信号。

BofA 预测 FCF 恢复至超过每年 2000-2500 亿美元的平均水平

美国银行预计，如果超大规模云厂商能够在客户承诺方面执行得当，他们很可能会超过 2020-2024 年繁荣期所创造的 FCF 高点。该行预计，一旦 AI 基础设施全面投入运营，年合计 FCF 将显著高于此前每年 2000 亿美元至 2500 亿美元的平均水平。BofA 强调，尽管执行能力是核心风险，但需求飙升的速度正在快于已建设的产能，表明中期需求将保持可持续且强劲。

常见问题

美国银行对 2027 年超大规模云厂商资本开支的预测是什么？

美国银行将超大规模云厂商的资本开支预测上调至 2027 年的 1.2 万亿美元，高于其对今年 8600 亿美元的预测；该调整是在上周微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 的财报发布后作出的。

根据 BofA，为什么超大规模云厂商的自由现金流会转为负？

BofA 预计，超大规模云厂商的 FCF 将因对 AI 基础设施的巨额资本开支投资而转为负：从 2025 年的 1800 亿美元下降到今年的负 640 亿美元，并在 2028 年达到负 1860 亿美元；在 AI 基础设施全面投入运营后将恢复。

四家超大规模云厂商目前持有多少客户积压订单？

这四家超大规模云厂商持有 2.3 万亿美元的剩余履约义务与订单积压，这代表已确认的客户支出承诺；BofA 将其作为证据，说明由可持续需求推动持续进行基础设施投资。