白宫与 SIFMA 双重施压，SEC 代币化创新豁免二度延期

美国证券交易委员会（SEC）计划推出的代币化证券「创新豁免」于 2026 年 8 月再次推迟，SEC 也于 8 月 13 日取消了原定于 8 月 14 日举行的 Reg Crypto 规则制定公开会议；三名知情行业人士指出，在白宫和华尔街对该提案的法律基础及其潜在市场影响提出担忧后，SEC 决定进一步推迟发布。

SEC 代币化创新豁免本周再次推迟

据三名知情行业人士透露，SEC 的创新豁免原计划最早于本周五部分公布，核心目标是为希望在现有证券法框架下通过区块链发行和交易代币化证券的机构降低监管门槛。

SEC 此前宣布将于本周五举行 Reg Crypto 规则制定公开会议。市场预期，SEC 将在同一场合披露创新豁免的更多细节，但不会正式启动征求意见程序。SEC 随后于周四晚间取消了这场公开会议。

此次推迟的三项主要原因如下：

白宫对立法时机存有疑虑：担心在《数字资产市场清晰法案》立法谈判期间发布豁免，可能干扰更广泛的加密立法进程

SEC 工作人员对法律授权存有疑虑：质疑该机构是否拥有发布如此广泛豁免的法律授权，是否已完成充分的经济分析，以及是否遵循了必要的程序步骤

SIFMA 反对市场结构安排：反对代币化交易场所如何与 Reg NMS 最佳执行义务兼容，并主张重大结构性改革应通过公开透明的程序推进

白宫与 SEC 工作人员对推迟发布的考量

一名熟悉相关讨论的人士表示，白宫担心，在国会就《数字资产市场清晰法案》进行立法谈判之际，发布创新豁免可能会「捅马蜂窝」，使推动更广泛加密立法的努力变得更加复杂。

另一名消息人士指出，SEC 工作人员越来越关注该机构是否拥有发布广泛豁免的法律授权，包括是否已完成充分的经济分析，以及是否遵循了必要的程序步骤；业内人士已获悉，这项工作可能要等到《数字资产市场清晰法案》的结果明朗后才能推进。

这是创新豁免计划今年第二次推迟。2026 年 5 月，SEC 曾多次推迟内部设定的发布日期，最终未能在 5 月推出该计划。

SIFMA 对 Reg NMS 兼容性的疑虑

SIFMA 是阻止 SEC 推进该计划的主要力量之一，其成员包括大型经纪交易商和投资银行。SIFMA 的核心技术担忧是：如果代币化证券通过去中心化交易场所或自动做市商（AMM）交易，其定价和执行成本可能不同于传统交易所，与 Reg NMS 要求经纪商按照最佳可得受保护报价执行交易的框架存在兼容性问题。

2026 年 6 月，SEC 曾提议取消 Reg NMS 第 611 条（订单保护规则）。市场普遍认为，此举将消除代币化证券交易面临的最大监管障碍之一。SIFMA 在 2026 年 6 月 30 日提交给 SEC 的信函中表示，重大市场结构改革应通过允许公众获知、提交意见并参与的公开透明程序进行审议，而不应通过豁免或承诺不采取执法行动的方式推进。

2026 年代币化市场现状

此次推迟之际，代币化已成为加密行业增长最快的趋势之一。DTCC 于 2026 年 7 月在测试阶段完成了首批代币化证券的实时生产交易；纳斯达克和纽约证券交易所也分别宣布了开发代币化证券基础设施的计划。花旗分析师预计，到 2030 年，代币化资产市场规模可能达到 5.5 万亿美元。

SEC 主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）越来越明确地表达了对代币化的支持，并将区块链基础设施视为金融市场现代化的途径之一。SEC 委员海丝特·皮尔斯（Hester Peirce）此前表示，她预计创新豁免将仅允许「促进同一底层股票数字化表征交易」的代币，不会涵盖合成证券代币。

常见问题

SEC 此次推迟代币化创新豁免的主要原因是什么？

据三名知情行业人士透露，主要原因包括：白宫担心在《数字资产市场清晰法案》进行立法谈判期间发布豁免可能干扰立法进程；SEC 工作人员对该机构的法律授权范围及程序合规性存有疑虑；以及 SIFMA 反对代币化交易场所与 Reg NMS 最佳执行义务之间可能存在的不兼容。

SIFMA 为什么反对 SEC 的代币化创新豁免？

根据 SIFMA 于 2026 年 6 月 30 日提交给 SEC 的信函，SIFMA 认为，重大市场结构改革应通过允许公众获知、提交意见并参与的公开透明程序进行审议，而不应通过豁免或承诺不采取执法行动的方式推进；其核心技术担忧是，代币化证券通过 AMM 等去中心化场所交易时，与 Reg NMS 最佳执行义务之间存在兼容性问题。