三星电子2015年回购计划将35%分配给优先股

三星电子的 2015 年股东回报策略正重新受到关注，因为在当前讨论中，扩大优先股回购的要求再次出现。2015 年 10 月，公司宣布实施一项 11.3 万亿韩元的回购计划，将首轮购买股数的 35% 分配给优先股，当时优先股的交易价格较普通股低 22%。这项大规模回购及注销计划明显缩小了普通股与优先股之间的价差。当前的考量既包括估值因素，也包括《金融产业结构改善法》下影响三星生命和三星火灾海上保险合计持有 10% 普通股的监管限制。

三星电子将 11.3 万亿韩元回购计划的 35% 分配给优先股

2015 年 10 月，三星电子宣布实施一项总额达 11.3 万亿韩元的特别回购及注销计划，规模在当时为历史最大。公司表示，股价相对于其盈利能力和资产价值被严重低估，计划在约一年内分 3 至 4 批购买股票，并注销所有购入的股票。

优先股的分配比例尤为引人注目。在首轮回购决策的前一天，三星电子优先股的交易价格约比普通股低 22%。公司将首轮购买股数的 35% 分配给优先股，并明确表示，在投入相同资本的情况下，这样能够注销更多股票。

三星电子在第一阶段投入约 4.2 万亿韩元，截至 2016 年 1 月购买了 223 万股普通股和 124 万股优先股。实际执行金额达到 4.25 万亿韩元，所有购入的股票均已注销。

相对于已发行股票总数，优先股的回购力度明显更高。据当时投资韩国优先股的美国 Weiss Korea Opportunity Fund 称，首轮回购占三星电子已发行优先股的 5.43%，而普通股为 1.51%。第二轮回购中，优先股和普通股所占比例分别为 2.45% 和 1.45%。

优先股折价从 22% 收窄至 15%

市场价格对该计划作出了反应。Weiss 分析称，在回购计划宣布后，三星电子优先股相对于普通股的折价率到 2016 年 2 月收窄至约 15%。

Weiss 报告称，三星电子向市场表明，如果折价率收窄至 10%，公司可能会停止购买优先股，实际上将优先股与普通股之间的价差作为确定回购比例的标准之一。

三星电子在后续阶段继续购买优先股。2016 年 4 月的第三轮回购中，公司投入约 2 万亿韩元，购买并注销 130 万股普通股和 32 万股优先股。2016 年 7 月开始的第四轮也是最后一轮回购中，公司计划购买 99 万股普通股和 23 万股优先股。截至前三个阶段，累计回购及注销金额达到约 9.5 万亿韩元。

据 DS Investment & Securities 称，自三星电子成立以来，优先股约占其股票注销总量的 16.9%；但在价格差距较大的 2015 年计划中，这一比例升至约 30%。

监管限制为优先股策略增添新维度

与 2015 年相比，当前情况为利用优先股提供了额外动力。2015 年的核心理由是购买价格更低的优先股并予以注销，而当前的考量还包括三星生命和三星火灾海上保险持有的三星电子普通股。

这两家金融关联公司的三星电子普通股合计持股比例约为 10%。三星电子大规模注销普通股，可能会因《金融产业结构改善法》下的授权问题，加大金融关联公司出售额外持股的压力。

无表决权优先股被解释为不计入 10% 的门槛，因此可以避免同样的问题。因此，三星电子十年前是由于价格折价而提高优先股回购比例，而当前情况则同时涉及定价和公司治理方面的考量。

常见问题

三星电子 2015 年回购计划中有多少比例分配给了优先股？

三星电子在 2015 年 10 月的回购计划中，将首轮购买股数的 35% 分配给优先股。公司投入约 4.2 万亿韩元，截至 2016 年 1 月购买了 223 万股普通股和 124 万股优先股，之后所有购入的股票均被注销。

2015 年回购计划期间，优先股折价发生了怎样的变化？

优先股相对于普通股的折价率从首轮回购决策前的约 22%，收窄至 2016 年 2 月的约 15%。据 Weiss Korea Opportunity Fund 称，三星电子表示，如果折价率收窄至 10%，公司可能会停止购买优先股。