预计 KEPCO 债券发行将在 2028 年突破法定上限

韩国电力（KEPCO）预计将从 2028 年起超过其法定债券发行上限，届时临时豁免将到期。国会预算办公室发布的一份未注明日期的分析显示，韩国电力的债券与资本比例预计到 2029 年仍将高于法定的 2 倍上限，尽管特殊的 5 倍上限将在 2027 年底到期。预计超限源于国际燃料价格飙升导致的债务累积，以及电网扩建和可再生能源基础设施的持续投资。市场参与者正在关注这一情况，因为韩国电力大规模发行债券可能会吸收投资需求，并收紧其他发行人的公司债市场条件。韩国电力正在与政府就可能的法律修订进行磋商，以解决这一上限冲突。

韩国电力债券发行比例自 2028 年起超过法定上限

国会预算办公室计算得出，根据预测，韩国电力的债券发行比例（未偿债券除以资本加准备金）将在 2025 年达到 3.0 倍。《韩国电力法》规定，在正常情况下，债券余额不得超过资本与准备金总额的 2 倍。2022 年 12 月的一项法律修订暂时将这一上限提高至 5 倍，有效期至 2027 年底。此前，2021—2023 年的大规模经营亏损已耗尽准备金。

根据韩国电力提交的数据计算，实际债券发行比例从 2021 年的 0.8 倍升至 2022 年的 3.4 倍和 2023 年的 4.5 倍，随后在 2024 年降至 4.2 倍，并在 2025 年降至 3.0 倍。韩国电力的中期财务管理计划预计，债券发行比例将在 2026 年为 3.0 倍、2027 年为 2.7 倍、2028 年为 2.3 倍、2029 年为 2.1 倍。尽管 2026—2027 年的预测值低于临时 5 倍上限，但 2028—2029 年的数据将超过 2028 年恢复的标准 2 倍上限。

预算办公室的分析发现，如果对韩国电力预计在 2027 年底达到 76.05 万亿韩元的债券余额适用 2 倍标准上限，其债券余额将超过法定上限 19.21 万亿韩元。

燃料成本和基础设施投资推动债务累积

由于国际燃料价格飙升，韩国电力的债务负担在 2022 年加重。仅在 2022 年，该公司就通过发行净债券筹集了 32.46 万亿韩元，以弥补资金缺口，引发了市场参与者所称的“韩国电力债券冲击”，因为大量债券涌入市场。

韩国电力的中期财务管理计划显示，到 2030 年债券余额将升至 80.17 万亿韩元，较预计的 2025 年年末水平增加 4.98 万亿韩元。预算办公室将债券余额持续增长归因于《第 11 次长期电力供需基本计划》下的电网扩建和可再生能源并网设施投资。

预计韩国电力的准备金将在 2025 年水平基础上增长 58.7%，于 2029 年达到 33.53 万亿韩元。然而，同期债券余额预计也将按相近比例增加，使该比例无法仅靠盈利增长降至 2 倍阈值以下。

韩国电力与政府就法律修订展开磋商

韩国电力在其中期财务管理计划中设定了到 2030 年将债券发行比例降至 2 倍以下的目标。该公司正在与政府就可能修订《韩国电力法》进行磋商，以解决法定上限与其债券余额预测之间的冲突。

截至未注明日期，根据 KB Securities 的数据，韩国电力未偿债券余额总计 73.7 万亿韩元，其中包括 59.9 万亿韩元的韩国电力债券、7.2 万亿韩元的电子短期债券，以及 6.6 万亿韩元的海外债券。

KB Securities 研究员 Park Moon-hyun 表示：“短期发行负担有限，但在债券发行上限豁免于 2027 年底到期之前，需要采取机构层面的应对措施。”

常见问题

特殊豁免到期时，韩国电力预计的债券发行比例是多少？

据国会预算办公室分析，临时 5 倍上限到期时，即 2027 年底，韩国电力的债券发行比例预计为 2.7 倍。预计该比例在 2028 年为 2.3 倍、2029 年为 2.1 倍，均超过 2028 年恢复的标准 2 倍法定上限。

韩国电力的债务为何在 2022 年大幅增加？

由于国际燃料价格飙升，韩国电力的债务在 2022 年增加。仅在 2022 年，该公司就通过发行净债券筹集了 32.46 万亿韩元，以弥补资金缺口。随着大量债券进入市场，市场参与者将由此形成的市场状况称为“韩国电力债券冲击”。

韩国电力正在采取哪些措施来解决债券上限冲突？

韩国电力正在与政府就可能修订《韩国电力法》进行磋商，以解决其预计债券余额与法定上限之间的冲突。该公司已在其中期财务管理计划中设定目标，计划到 2030 年将债券发行比例降至 2 倍以下。