随着新的云合作伙伴面临市场下滑，英伟达在 AI 融资中的角色受到考验

英伟达作为 AI 基础设施建设项目的融资方，本月迎来首次重大压力测试，原因是关键合作伙伴面临信贷市场收紧。据其 7 月季度财务文件，芯片制造商已提供 360 亿美元的表外 AI 云服务协议，并为俄亥俄州的一个 OpenAI 数据中心项目提供最高 1050 亿美元的担保。英伟达投资组合中的新云公司 CoreWeave、Nebius 和 IREN 的股价本月至少下跌 30%，而 CoreWeave 的信用违约互换利差已飙升至 11% 以上。首席执行官黄仁勋的战略核心是为客户提供投资资金和贷款担保，同时提供先进的芯片技术，并利用英伟达的投资级信用评级，以较低利率推动大型项目。市场动荡考验着英伟达的财务承诺能否经受住其助力打造的 AI 基础设施行业的压力。

新云投资组合公司面临市场下跌

CoreWeave、Nebius 和 IREN 的股价本月至少下跌 30%。作为这几家公司中规模最大的一家，CoreWeave 的信用违约互换利差已飙升至 11% 以上，迫使投资者为违约保险支付更高溢价。CoreWeave 于 2031 年和 2032 年到期的债券收益率超过 15%。该公司的总借贷约为 516 亿美元，其中包括约 350 亿美元的票据、债券和贷款。

周五，英伟达在华尔街连续第三周收跌，其股价 10 月下跌 7.6%，有望创下去年 11 月以来表现最差的月份。截至第二季度，该公司已入股数十家公司，投资组合价值达 990 亿美元。

英伟达还支持了其他遭遇挑战的新云公司。该公司投资了澳大利亚 AI 云服务提供商 Firmus；这家公司本月突然撤回 IPO 计划。英伟达还投资了英国的 Nscale 和软银支持的 SB Energy。这两家公司都于 9 月提交了在美国上市的申请，但数周来一直没有更新相关计划。

英伟达通过兜底协议安排财务支持

英伟达 8 月的季度财务文件概述了未来几年超过 5000 亿美元的表外承诺，其中大部分将在 2029 财年之前到期。该公司签署协议，承租未来价值 200 亿美元的数据中心租约，之后将把这些租约转让给第三方。

对于绝大多数此类交易，除非项目参与方违约，否则英伟达无需付款。该公司的兜底安排形式多样，例如在出借人必须变现资产以收回资金时，为芯片设定最低转售价格或最低每小时采购价格。

同月，黄仁勋宣布与六家大型资产管理公司合作，推动 5000 亿美元融资计划，旨在将计算基础设施视为一种资产类别。根据该协议，金融公司可获得最高 1250 亿美元的 GPU 融资残值担保。英伟达向 Brookfield 首期 AI Infrastructure Partners Fund 注资 20 亿美元；该基金旨在筹集总计 100 亿美元资本。英伟达还向 KKR 的 Helix Digital Infrastructure 和 Valor Equity Partners 的专属计算基金投入了其他金额未披露的资金。

英伟达对 CoreWeave 的投资包括股权，以及一项承诺：如果 CoreWeave 找不到其他买家，英伟达将购买其价值最高 63 亿美元的计算资源。英伟达在季度文件中表示：“我们认为，这些 AI 云合作伙伴拥有强劲的客户需求和稳健的销售管线，但满足这些需求所需的大规模基础设施对他们构成了限制。”

OpenAI 俄亥俄州设施需要 20 年硬件承诺

英伟达金额最大的单笔担保，是为 OpenAI 即将在俄亥俄州派克县建设的设施提供的担保，该设施可能成为全球最大的数据中心。该协议要求至少 20 年使用英伟达硬件。

如果 OpenAI 未能付款或面临破产，英伟达可以接管租约、寻找新租户，或要求房东 SB Energy 出售该设施；对于后两种安排，如果转租或出售价格低于最低价格，英伟达承诺补足差额，最高可达 1050 亿美元。英伟达也可以向 SB Energy 支付一笔款项。另一方面，如果 OpenAI 自行提供抵押品，或获得足够高的信用评级，英伟达的担保就会终止。

本周，黄仁勋重申了他对市场的信心。他周四在接受 CNBC 采访时表示，新云服务的需求“极其旺盛”。“中间缺少的是推动这种增长所需的营运资金，”黄仁勋在柏林举行的公司 GTC 大会期间接受 CNBC 的 Arjun Kharpal 采访时说。“因为 AI 的许多领域都存在巨大的需求，资本却十分稀缺。”

黄仁勋本周表示，CoreWeave 不需要英伟达的兜底支持，而且这家新云公司的资本成本正在下降。

金融分析师对负债增长表示担忧

根据 New Constructs 的研究，英伟达 2026 财年的表外负债净现值总计超过 1530 亿美元，比去年增加了 1000 多亿美元。金融研究公司 New Constructs 创始人兼首席执行官 David Trainer 在采访中表示：“如果计算需求达不到这些极高的预期，我们就会遇到问题。”

英伟达 2 月发布的上一份年度文件没有提及 AI 云服务协议。过去 6 至 12 个月间，英伟达的信用兜底安排大多已开始生效。

穆迪在评定企业买家的信用评级时，不会将担保计入债务，但该机构副总裁 David Gonzales 表示，这“是我们持续监控的事项之一”。他说：“这些都是复杂且独特的结构，因此并不存在一种可以一概而论的实际做法。”Gonzales 表示，近期芯片很可能会“保持高于合同约定残值的价值”，这将降低英伟达许多融资结构中的风险。

Equity Armor Investments 投资组合经理 Brian Stutland 表示，市场不安反映出人们对业务稳定性的担忧。“CoreWeave 和其他新云公司会签下未来的合同，在财报中看起来一切都很好，但这些合同能稳定履行吗？”Stutland 说。“它们会不会在某个时候出问题？”

英伟达今年上半年创造了 700 亿美元的自由现金流。该公司旗舰产品 Vera Rubin 是一款 7 英尺高的机架，内含 72 个 GPU，重量可与一辆皮卡相当。根据摩根士丹利的估算，其售价超过 700 万美元。

常见问题

英伟达对 AI 基础设施公司作出了哪些财务承诺？
据其 7 月季度财务文件，英伟达已提供 360 亿美元的表外 AI 云服务协议，并为俄亥俄州的一个 OpenAI 数据中心项目提供最高 1050 亿美元的担保。该公司 8 月的文件概述了未来几年超过 5000 亿美元的表外承诺，其中大部分将在 2029 财年之前到期。

为什么英伟达投资组合中的新云公司面临市场压力？
随着信贷市场收紧，新云公司 CoreWeave、Nebius 和 IREN 的股价本月至少下跌 30%。CoreWeave 的信用违约互换利差已飙升至 11% 以上，其 2031 年和 2032 年到期债券的收益率也超过 15%。该公司总借贷约为 516 亿美元，引发了市场对 AI 基础设施行业稳定性的担忧。