Uniswap 终于开启了费用开关

币搜网报道：

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周一，加密货币市场走高，美国历史上持续时间最长的政府停摆似乎即将结束。昨日的头条新闻是Uniswap提议启用费用开关并统一生态系统激励机制。我们还深入探讨了Ore的强势回归，这再次印证了加密货币领域对负期望值游戏的强劲需求。

指数

周一，随着参议院通过一项旨在结束美国历史上持续时间最长的政府停摆的法案，市场出现反弹。众议院最早可能于明日通过该法案，届时特朗普总统即可签署生效。如果该法案获得通过，将把政府拨款延长至2026年1月30日，但联邦政府仍将面临每年1.8万亿美元的财政赤字。

如上所示，黄金（+2.51%）表现优于美国主要股指和比特币（+1.24%），在经历了三周的盘整后重获上涨动力。

尽管黄金表现逊于比特币，但比特币在周一迎来了一丝喘息之机，此前两周ETF资金净流出总额高达20亿美元。其中近一半的资金流出来自贝莱德旗下的IBIT。本周ETF资金流动能否重拾势头，值得关注。

就交叉指数表现而言，周一表现最为突出的是以太坊指数和Solana生态系统指数，分别上涨了7.9%和5.2%。以太坊指数中表现最佳的资产是UNI，在Uniswap Labs和Uniswap基金会联合提出激活协议费用的治理提案后，UNI当日飙升了40%。

PUMP 推动了 Solana 指数的大部分涨幅，当日上涨 9.3%。PUMP 的每日回购额一直稳定在 100 万美元以上，自 7 月以来，已抵消了近 11% 的流通供应量。

代币持有者权利的胜利

Uniswap 已成为股权-代币结构冲突的典型案例，而这个问题不幸地渗透到整个行业。多年来，Uniswap Labs 一直以牺牲 UNI 代币持有者的利益为代价，攫取协议产生的所有收入。昨天，Uniswap 创始人 Hayden Adams 发布了一份治理声明。代表 Uniswap Labs 和 Uniswap 基金会开启协议费用和统一生态系统的激励机制，这对代币持有者来说是一个意想不到的胜利。

Uniswap协议包含一个该机制只能通过 UNI 治理投票才能启用。提案将调整费用设置，并引入一种程序化机制来销毁 UNI 代币，同时从国库中追溯销毁 1 亿枚 UNI 代币，以补偿代币持有者多年来错失的价值增长。与此同时，该提案还指示所有测序仪费用，扣除 L1 数据成本和 15% 的费用后纳入销毁机制。在激励机制方面，该提案还将大部分基础功能并入实验室，并设立每年 2000 万 UNI 的增长预算，以便实验室能够专注于协议的推广应用，同时将其前端界面、钱包和 API 的手续费降至零。

既然 Uniswap 将在代币价值与协议成功之间建立清晰的价值积累机制，那么 UNI 的合理价值是多少？过去两年，Uniswap 在去中心化交易所 (DEX) 领域的领先地位有所下降，交易量市场份额从 2023 年 10 月的 60% 以上跌至上个月的不足 15%。DEX 市场份额的变化反映了 Solana 同期在链上交易活动中日益增长的主导地位，以及诸如其他协议的崛起。并且已经成功地在 Uniswap 上保持领先地位.

以Unichain为例，其网络活跃度依然相对低迷，每周去中心化交易所（DEX）的交易量自7月以来持续下降。上周的交易量为9.25亿美元，是自4月中旬以来的最低水平。

Unichain 的网络收入呈现出更为乐观的前景，尽管我们也观察到其近几周收入有所下降。过去 30 天，Unichain 的网络收入为 46 万美元，年化运行率为 552 万美元。按照 84% 的利润率计算，在目前的架构下，Uniswap Labs 将获得 464 万美元的收入，提案通过后，这部分收入将进入销毁机制。不过，Unichain 的收入仅占该协议总收入的一小部分，因为大部分收入仍然来自 v2 和 v3 版本。

Blockworks Research 分析师建造了一个很棒的本文展示了基于 UNIfication 提案的 Uniswap 销毁预估数据。如果该机制已上线，该协议在过去 30 天内将销毁价值近 2600 万美元的 UNI，今年迄今为止将销毁近 1.5 亿美元。下表将 UNI 与其他去中心化交易所进行了比较（请注意，我们将其纳入其中，因为它具有 AMM 功能）。

尽管 UNI 化提案是朝着正确方向迈出的一步，但即使考虑到 1 亿 UNI 的追溯性销毁，UNI 相对于该群体的中位数和平均售价比率而言仍然显得昂贵。

对矿山的渴望

Ore 正在强势回归。Ore 于 2024 年 4 月 2 日首次推出，其 v1 版本在 Solana 上作为工作量证明协议运行，其中挖矿和“工作”与共识机制分离。挖矿交易占 Solana 所有交易量的 10-16%。挖矿游戏很快演变成……这个问题导致垃圾邮件泛滥，并严重影响了 Solana 的网络性能。v1 版本的挖矿最终在 2024 年 4 月 16 日上线两周后暂停，而创始人……并着手进行迭代，以解决 v1 的不足之处。

矿石 v22024年8月初，v2版本引入了难度倍增机制，挖矿奖励将呈指数级向生成最难哈希值的矿工倾斜。此举降低了Sybil漏洞的影响，因为矿工被激励将所有可用算力集中在一个地址，而不是多个地址。此外，v2版本还引入了质押倍增机制，矿工获得的奖励与其质押的ORE份额成正比。

v2版本的发布受到了热烈欢迎。在 ORE 正式上线前，其价格从 200 美元飙升至 1400 美元的高位。v2 版本上线后，挖矿交易再次占 Solana 所有交易的 10% 以上。然而，由于最大供应量为 2100 万枚，最终发行价 (FDV) 高达数百亿美元，通胀曲线也十分陡峭。此外，由于挖矿奖励与挖矿难度呈指数级增长，而与质押余额呈指数级增长，因此持有 ORE 的动力不足。随后，ORE 的价格在过去一年中暴跌——从 v2 版本开始时的 800 美元跌至 10 月份的低点 10 美元。在此期间，Hardhat Chad 和开发团队不断进行调整，力求迭代改进，打造一款符合市场需求的挖矿产品。这其中包括在 MetaDAO 的 futarchy 平台上提出的七项治理提案，例如通过提升流动性来激励流动性提供者 (LP) 的挖矿收益。

2025年10月初，ORE推出了新版挖矿协议。该协议采用5×5的方格网格，矿工可以在选定的方格或所有方格上质押一定数量的SOL代币。每轮挖矿（时长一分钟）结束后，系统会通过随机数生成器选出一个获胜方格。所有部署在失败方格上的SOL代币将被分割，并按比例分配给获胜方格的矿工，分配比例取决于每位矿工在该获胜方格上质押的SOL代币数量。

此外，1枚ORE将按比例轮流分配给获胜矿工，或全部分配给一位由加权随机数选出的获胜矿工。同时，还会铸造0.2枚ORE并添加到“母矿”池中，每轮矿工都有1/625的概率赢得该母矿。如果母矿未被挖到，剩余的ORE将继续累积，用于下一轮分配。矿工提取ORE收益需支付10%的“精炼费”，该费用将根据其他矿工未领取的ORE余额按比例分配给他们，以此激励矿工保留收益。

Ore 会对 SOL 挖矿奖励收取 10% 的手续费，然后将这部分奖励分配给挖矿成功的矿工。其中 90% 的收入用于回购和封存 ORE 代币，剩余的 10% 则分配给 ORE 质押者。

自上线以来的一个月里，这种与赌博游戏颇为相似的新型“挖矿”机制取得了显著成功。活跃矿工数、质押率、未领取余额、盈利和日收益等关键指标均大幅飙升，ORE价格也随之水涨船高。

Ore 在过去 24 小时内创造了超过 100 万美元的收入，成为 Solana 上同期收入第二高的应用程序——仅次于 pump.fun。

经过多次迭代和反复调整，Ore 似乎终于找到了成功的秘诀。尽管盈利能力为负，矿工们仍然乐此不疲，创造了可观的收入，这些收入最终转化为 ORE 的回购和通货紧缩。虽然每次挖矿的预期值 (EV) 为负（因为生产成本远高于代币价格），但随着时间的推移，这部分成本可以通过 22% 的质押收益或 150% 的未精炼 ORE 收益来弥补。无论是伪币还是真币，我们都经常观察到，在加密货币的“赌场”中，人们对持续参与负预期值游戏的需求依然旺盛。