加密货币大逃亡：资本为何撤离比特币

币搜网报道：

作者：Pillage Capital 来源：X，@PillageCapital 翻译：善欧巴，

比特币从未是货币的未来，它只是监管战争中的一把攻城锤。如今这场战争即将落幕，曾支撑它发展的资金正悄然撤离。

17 年来，我们一直说服自己，这种神奇的互联网货币是金融的终极形态。但事实并非如此。比特币是一把监管攻城锤，一种单一用途的攻城器械，旨在击碎一道特定的壁垒：政府对数字无记名资产的不容忍。

这项任务基本已经完成。代币化美国股票已开始发行，代币化黄金合法且规模持续扩大，代币化美元的市值已达数千亿美元。

战争时期，攻城锤价值连城；和平年代，它只是一件沉重昂贵的古董。

如今，金融基础设施正在升级并合法化，黄金 2.0 的叙事正回归我们在 20 世纪 90 年代真正想要的东西：对真实资产的代币化债权。

一、史前时代：E-gold

要理解比特币为何逐渐过时，就必须明白它的诞生初衷。它并非凭空出现，而是在多次数字货币尝试以同样方式失败的阴影中应运而生。

1996 年，E-gold问世。到 21 世纪中期，它已拥有约 500 万个账户，处理资金规模达数十亿美元。它证明了一件重要的事：世界需要由硬价值背书的数字无记名资产。

随后，政府摧毁了它。

2005 年 12 月，美国联邦调查局突袭了E-gold。2008 年 7 月，其创始人认罪。传达的信息很明确：中心化的数字黄金货币极易被摧毁。只需敲响一扇门、查封一台服务器、起诉一个人，一切就结束了。

三个月后，2008 年 10 月，中本聪发布了比特币白皮书。他早已花数年时间思考这些问题。在自己的著作中，他表示传统及早期数字货币的根本缺陷在于，它们要求人们对央行和商业银行给予极大信任。E-gold等实验表明，攻击这些信任点轻而易举。

中本聪目睹了数字货币领域的一项真正创新被扼杀。如果想让数字无记名资产存活下来，就不能让它因一扇门被敲响而终结。

比特币的设计初衷就是专门消除导致E-gold覆灭的攻击向量。它并非为效率而生，而是为生存能力而造。

二、战争时期：必要的幻想

早期，让人们接受比特币几乎像一场魔术。我们会告诉人们在手机上下载钱包，当第一笔代币到账时，你能看到他们恍然大悟的神情。他们刚刚开设了一个金融账户，瞬间收到了价值，无需许可、无需文件、无需监管机构批准。

这是一记耳光。银行系统突然显得陈旧过时。你会感受到自己此前从未意识到的压抑。

在拉斯维加斯举行的金融科技大会上，一位演讲者在大屏幕上展示了一个二维码，进行实时比特币抽奖。观众发送比特币，实时累积奖金池。我旁边一位传统金融从业者俯身对我说，这位演讲者可能违反了约 15 项法律。他或许是对的，但没人在乎。这正是关键所在。

这不仅仅是金融，更是一场反抗。早期在比特币红迪网排名第一的帖子完美捕捉了这种情绪：购买比特币，因为它是对那些中饱私囊、吸食我辛勤劳动成果的骗子和强盗的反抗。

这种启动机制堪称完美。通过为这项事业奋斗、发帖宣传、争论辩解、吸引新用户，你直接提升了自己和朋友钱包中代币的价值。这场反抗为你带来了回报。

由于该网络无法被关闭，每次打击和负面新闻过后，它都会继续发展。久而久之，所有人都开始将这种神奇的互联网货币视为最终目标，而非一种权宜之计。

这种幻想变得如此强烈，以至于当权者也开始参与其中。贝莱德申请比特币交易所交易基金，美国总统讨论将比特币作为储备资产，养老基金和大学纷纷布局，迈克尔・塞勒说服可转换债券投资者和股东出资数百亿美元用于企业比特币采购。挖矿规模不断扩大，耗电量堪比中等规模国家。

最终，当超过一半的竞选资金来自加密货币领域时，合法化金融基础设施的诉求得到了回应。颇具讽刺意味的是，政府对比特币银行和支付服务商的强硬打击，反而催生了一个价值 3 万亿美元的攻城锤，迫使他们屈服。

三、溃败时刻：胜利扼杀了交易

基础设施升级，垄断被打破

比特币的优势从来都不只是抗审查，而是垄断。

多年来，如果你想要代币化无记名价值，比特币是唯一的选择。账户被关闭，金融科技公司对监管机构心存畏惧。如果你想获得即时、可编程货币的好处，就必须接受比特币的全部设定。

所以我们接受了。我们热爱它、支持它，因为别无选择。

那个时代已经结束。

观察Tether的发展，你就能明白当出现不止一条可用的基础设施时会发生什么。Tether最初基于比特币网络发行，后来当以太坊更便宜、更易用时，大部分流通量转移到了以太坊。当以太坊 Gas 费飙升时，零售用户和新兴市场将发行转移到了波场。同样的美元、同样的发行方，不同的传输渠道。

稳定币并不忠于任何一条区块链，它们将区块链视为可随意替换的管道。资产和发行方才是关键，传输渠道只是费率、可靠性和与系统其他部分连接性的组合。从这个意义上说，支持区块链而非比特币的阵营实际上取得了胜利。

早期，人们常常用马车的例子来嘲讽银行关于区块链技术的报告。

一旦理解了这一点，比特币的处境就截然不同了。当只有一条可用的传输渠道时，所有东西都被迫依赖它，你会将资产价值与管道价值混为一谈。当存在多条传输渠道时，价值会流向最便宜、连接性最好的那个。

这就是我们现在所处的阶段。如今，美国以外的大多数人都可以持有美国股票的代币化债权。曾经是加密货币杀手级应用的永续合约，正被芝加哥商品交易所等场内机构复制。银行开始支持泰达币的存取款业务，Coinbase 正逐步发展成为集银行和经纪账户于一体的平台，用户可以在其中电汇资金、开具支票、购买股票和加密货币。曾经保护比特币垄断地位的网络效应，正逐渐演变为通用的基础设施。

一旦垄断消失，比特币就不再是获得这种好处的唯一途径。它变成了众多产品中的一员，与受监管、高质量的产品竞争，而这些产品更接近人们最初的真实需求。

技术现实检验

战争时期，我们忽略了一个简单的事实：比特币是一个糟糕的支付系统。

我们仍然在扫描二维码、粘贴一长串无意义的字符来转移价值。没有标准化的用户名，跨层级和跨链转移价值如同障碍赛。一旦搞混地址，资金就会永远损失。

2017 年，发送比特币的手续费飙升至近 100 美元。布拉格的比特币咖啡馆不得不接受莱特币才能维持运营。我在拉斯维加斯有一次晚餐，用比特币结账花了 30 分钟，人们笨拙地操作手机钱包，交易一直处于停滞状态。

即便是现在，钱包仍经常出现基本功能故障。余额不显示、交易卡住、人们将资金发送到错误地址导致资金蒸发。早期，几乎所有收到赠送代币的人都弄丢了它们。我个人就曾误删过超过 1000 个比特币。这在加密货币领域很常见。

纯粹的链上金融大规模使用时令人恐惧。人们在浏览器中点击那些无法阅读、无法理解的数据块上的确认按钮。像币安这样的复杂平台仍可能遭遇十亿美元级别的黑客攻击，且没有有效的追索途径。

我们告诉自己，这些用户体验问题只是成长过程中的暂时阵痛。十年后，真正的用户体验改善并非来自某种优雅的协议，而是中心化托管机构。它们为人们提供了密码、账户恢复功能和法定货币入金渠道。

从技术层面来说，这就是核心笑点：比特币始终未能学会在不重建它声称要取代的中介机构的情况下实现易用性。

交易已得不偿失

一旦其他地方的基础设施得到改善，剩下的就只有交易本身了。

回顾完整的一个加密货币周期，恰好是四年前至今的回报情况。纳斯达克指数的表现超过了比特币。你承担了生存性的监管风险，承受了剧烈的回调，经历了不断的黑客攻击和交易所倒闭，而你的回报却不及一个普通的科技指数。风险溢价已经消失。

以太坊的情况更糟。这个技术栈中本应因承担风险而给予你最高回报的部分，实际上成了业绩的直接拖累，而平淡无奇的指数却在稳步上涨。

部分原因是结构性的。有一大批原始持有者，他们的全部净资产都在加密货币中。如今他们年纪渐长，有了家庭、实际开支，以及正常的降低风险的愿望。他们每月都会出售代币，为富人的正常生活提供资金。成千上万的持有者每月的生活性抛售规模高达数十亿美元。

新的资金流入则有所不同。交易所交易基金买家和财富管理机构大多只是将 1% 或 2% 的资金配置到加密货币中，作为一种走过场式的配置。这些资金虽然稳定，但并不激进。这些适度的配置必须对抗原始持有者的持续抛售、交易所手续费、挖矿发行、诈骗代币和黑客攻击，才能维持价格不下跌。

那种通过承担监管风险获得巨额超额收益的时代已经结束。

开发者嗅到了停滞的气息

开发者并不愚蠢，他们能察觉到技术何时失去优势。开发者活动已降至 2017 年的水平。

与此同时，代码库实际上已经僵化。去中心化系统的设计本身就决定了其难以更改。曾经将加密货币视为前沿领域的雄心勃勃的工程师，如今已转向机器人技术、太空探索、人工智能和其他领域，在这些领域，他们可以做一些比单纯转移数字更令人兴奋的事情。

如果交易不划算、用户体验糟糕、人才流失，未来的走向就不难预见了。

四、纠错机制胜过纯粹的去中心化

去中心化崇拜者讲述了一个简单的故事：代码即法律、无法审查的货币、没有人能阻止或逆转交易。

但大多数人实际上并不想要这样。他们想要能正常运行的基础设施，想要在出现问题时有人能够修复。

从人们对待Tether的方式中就能看出这一点。当资金被朝鲜黑客窃取时，Tether愿意冻结这些余额。当有人误将大量USDT发送到合约地址或销毁地址时，只要能从原始钱包签名、完成身份验证并支付费用，Tether就会将卡住的代币列入黑名单，并向正确地址重新发行代币。这个过程虽然需要文件和时间，但确实存在。有一层人类干预机制，可以承认错误并进行修复。

这虽然存在交易对手风险，但却是人们重视的一种风险。如果你因技术故障损失资金或遭遇黑客攻击，至少还有挽回的机会。而对于链上比特币来说，一旦出错便毫无机会。如果粘贴错误地址或签署错误交易，损失将是永久性的。没有上诉途径、没有服务台、没有第二次机会。

我们的整个法律体系都是基于相反的理念构建的。法院允许上诉，法官可以撤销判决，州长和总统可以赦免，破产制度的存在让一个错误的决定不会永远毁掉一个人的生活。我们喜欢生活在一个明显错误可以被纠正的世界里。没有人真正想要一个像 Parity 多签漏洞那样的系统，该漏洞冻结了波卡国库 1.5 亿美元的资金，而所有人都只能耸耸肩表示代码即法律。

如今，我们对比特币发行方的信任也比早期更强了。过去，监管意味着早期加密货币企业失去银行账户，因为银行担心监管机构吊销其银行牌照。最近，我们看到所有加密货币友好型银行在一个周末内被关闭。当时的政府更像是执行者，而非裁判。如今，同样的监管机构成了安全网。它强制要求信息披露，将发行方纳入审计结构，并让政客和法院有办法惩罚公然的盗窃行为。加密货币资金与政治权力现在交织得如此紧密，以至于监管机构无法随意摧毁整个领域，只能对其进行驯化。这使得承担发行方和监管风险，比生活在一个可能因丢失助记词或恶意签名提示而倾家荡产且无法挽回的世界里，要理智得多。

没有人真正想要一个完全不受监管的金融系统。十年前，一个破败的受监管系统让不受监管的混乱显得具有吸引力。但随着受监管基础设施的现代化和功能完善，这种平衡发生了逆转。人们的真实偏好很明确：他们想要强大的基础设施，也想要场上有裁判。

五、从神奇互联网货币到代币化真实资产

比特币完成了它的使命。它就像一把攻城锤，击碎了阻碍E-gold及其他类似尝试的壁垒。它使得在政治和社会层面永久禁止代币化资产变得不可能。但这场胜利带来了一个悖论：当系统最终同意升级时，攻城锤的高价值便不复存在。

加密货币仍有其作用，但我们不再需要一支价值 3 万亿美元的反叛大军。Hyperliquid 公司仅用 11 名核心员工就能开发出原型功能，并迫使监管机构做出回应。当某个功能在沙盒中得到验证后，传统金融机构就会给它披上监管的外衣进行复制。

如今，将大部分净资产投入神奇互联网货币并持有十年等待回报的交易模式已不再合理。只有在基础设施不完善且潜在收益明显巨大的情况下，这种模式才有意义。神奇互联网货币始终是一种奇怪的妥协：完美的基础设施承载着仅靠故事支撑的资产。在后续的文章中，我们将探讨当这些基础设施承载着现实世界中真正稀缺的资产债权时，会发生什么。

资金已经在调整了。甚至加密货币领域的非官方央行也在转变。Tether资产负债表上持有的黄金比比特币还多。代币化黄金和其他现实世界资产正快速增长。

神奇互联网货币的时代即将结束，代币化真实资产的时代已经开始。如今大门已经打开，我们可以停止崇拜攻城锤，开始关注门后真正重要的资产和交易了。