比特币资金管理公司表现优于比特币：战略深度分析

币搜网报道：

崛起

财务公司引入了一种新型金融模式，即公司利用股权和债务融资来增加其比特币持有量，从而实现每股比特币价值（BPS）的增长。 这使得Strategy（前身为MicroStrategy）和SharpLink Gaming等公司能够跑赢比特币的价格波动，从而形成价值创造的自我强化循环。通过发行股票和以优惠条件承担债务，这些公司已转型为“全栈式比特币收益引擎”，模糊了传统企业融资和数字资产投资之间的界限。 .

BPS增生的飞轮

该策略的核心是飞轮机制：公司通过股权和可转换债券筹集资金购买比特币，比特币升值，推高股价，从而能够以溢价进行进一步融资。

例如，Strategy 已发行超过 70 亿美元的零息可转换优先票据，使其得以积累 641,692 枚比特币（截至 2025 年价值约 680 亿美元），同时最大限度地减少短期股权稀释。 同样，SharpLink Gaming 也完成了 4.25 亿美元的私募融资，收购了 859,853 个 ETH，利用股权融资扩大了其数字资产储备。 .

这里的关键指标是BPS，它衡量的是每股摊薄后持有的比特币比例。当BPS上升时，如果公司的市值保持在净资产值（NAV）之上，则表明股东价值增加。

这种动态会产生叠加效应：更高的基点（BPS）支撑了更高的估值，而更高的估值反过来又使得公司能够以更优惠的条件发行更多股票。例如，Strategy公司在2024年初借款14亿美元购买更多比特币后，股价飙升了170%，超过了同期比特币64%的涨幅。 .

债务融资在提升收益方面发挥着至关重要的作用。通过发行利率低于预期比特币复合年增长率 (CAGR) 的债券，公司可以产生“利差”，从而促进比特币价格 (BPS) 的增长。例如，Strategy 的债务结构就包括长期可转换债券，其转换溢价与其比特币积累目标相符。

这种方法允许公司作为杠杆工具参与比特币交易，而无需立即稀释股权，但它也带来了一些风险，例如在市场低迷时期股权被稀释。 .

债务对每股账面价值的影响错综复杂。虽然借贷购买比特币会提高净资产值（NAV），但如果投资者情绪转变，过度杠杆可能会压缩市净率（mNAV）。例如，一些比特币国库公司目前的交易价格低于其净资产值（mNAV < 1.0），这反映出市场饱和以及投资者对投机溢价的需求下降。

然而，像Strategy这样拥有稳健资本结构的公司，可以通过同时进入股权市场和债务市场来保持应对市场波动的灵活性。 .

表现与比特币价格对比
从历史上看，比特币资金管理公司通过利用基点增值（BPS）来跑赢比特币本身。2023年至2025年的数据显示，尽管比特币价格创下历史新高，但由于股权稀释和竞争压力，许多公司的表现却不尽如人意。

然而，战略性地运用融资手段使得像Strategy这样的领先企业能够保持优异的业绩。例如，如果比特币价格达到15万美元，而Strategy增持比特币，假设不增发新股，其股票的交易价格可能会以更高的净资产值倍数进行交易。 .

然而，该行业对比特币价格的影响仍然有限。平均而言，这些公司仅占比特币每日价格波动的0.59%，尽管Strategy的大额买入偶尔会导致高达9.05%的价格波动。

这凸显了这些公司作为比特币生态系统的投资者和影响者的双重角色。

风险和监管漏洞

尽管比特币资金管理公司取得了成功，但它们也面临着巨大的风险。正如市场调整期间所见，比特币价格下跌可能会不成比例地压低它们的股票估值。

此外，依赖债务和股权融资会产生未来的债务负担，这些债务在经济低迷时期可能会成为问题。 此外，监管审查也在不断加强，因为这些公司在灰色地带运作——它们像投资工具一样运作，却不受通常适用于基金的监管。 .

结论

比特币资金管理公司通过利用股权和债务来增加比特币净资产（BPS），从而重新定义了企业融资模式，使其收益能够超越比特币的价格波动。虽然这种模式能够带来可观的回报，但也需要谨慎管理杠杆、股权稀释和监管风险。对于投资者而言，关键在于评估公司的资本结构、BPS增长轨迹以及维持mNAV溢价的能力。随着行业的不断发展，这些公司可能会继续连接传统金融和数字金融，也可能面临考验其韧性的系统性挑战。