Strategy 的比特币支持模式是庞氏骗局还是富有远见的举措？

币搜网报道：

随着战略（MSTR）积极筹集资金和杠杆收购，围绕其比特币支持的商业模式的争论愈演愈烈。

比特币（BTC）既令人钦佩，也饱受质疑。批评者认为这种模式类似于庞氏骗局，而支持者则称赞其为一项具有远见的金融创新。为了评估这种股权稀释、杠杆化的模式的可持续性，我们必须剖析其运作机制、风险和潜在回报。

战略模型机制

该策略以杠杆式比特币代理的形式运作，利用递归资本结构放大比特币敞口。公司通过发行股票和高收益永续优先股筹集资金，然后用这些资金购买比特币，从而增加每股持有的比特币数量，并相对于比特币价格波动创造不对称的收益。

截至2025年12月， 持有超过 65 万枚比特币——占总供应量的 3% 以上——这些比特币仅在 2025 年就通过筹集 200 亿美元的资金积累而成。 该策略的关键在于维持市场净资产值（mNAV）比率高于1，从而确保能够以溢价发行股票，为进一步收购比特币提供资金。 .

庞氏骗局的隐患：依赖持续不断的资金流入

批评人士，包括经济学家彼得·希夫和分析师斯科特·麦克林蒂克，

依靠投资者持续的需求和比特币价格的上涨来维持自身运营。当mNAV在2025年末跌至0.9-1.0时，表明该股票的交易价格等于或低于其净资产值。 此次下跌恰逢低成本比特币ETF的推出， 通过 进一步削弱其溢价。

该公司对股权稀释的依赖也令人担忧。通过发行大量新股，Strategy公司有可能削弱现有股东的持股比例。

例如，在2025年第三季度，Strategy通过资本市场活动筹集了51亿美元。 高达200亿美元。虽然这推动了比特币的积累，但也反映了杠杆金字塔的特征： 而不是自给自足的收入来源。

前瞻性视角：金融创新与比特币的作用

尽管存在这些担忧，Strategy 的方法体现了对企业融资的大胆革新。该公司推出了诸如 STRK（8% 可转换优先股）和 STRF（10% 永续优先股）等新型金融工具，在不稀释现有股东权益的情况下创造收益。 这些工具能够提供永久资本，用于偿还债务和支付优先股股息，同时保持对比特币的投资。此外，Strategy提出的将比特币用作投资级公司债务抵押品的方案，可能会促进比特币支持的金融基础设施的更广泛应用。 .

2025年第三季度的财务业绩凸显了该模型的潜力。该公司

其业绩增长主要得益于比特币持有量未实现收益带来的39亿美元营业收入。Strategy持有640,808枚比特币，价值709亿美元。Strategy的比特币收益率和比特币收益指标如下。 其融资策略。

权衡风险与回报
关键问题在于Strategy的商业模式能否适应不断变化的市场环境。尽管该公司已实现融资渠道多元化，但其成功仍然与比特币的价格走势和投资者情绪息息相关。如果比特币价格停滞不前或下跌，其市值可能会进一步缩水，从而引发流动性危机。反之，如果比特币持续升值，杠杆结构则可能放大股东回报。

结论：一场高风险的赌博

该策略的比特币支持模式既非教科书式的庞氏骗局，也非稳赚不赔的远见卓识之举。它是一项高风险的实验，旨在利用比特币的波动性创造收益机会，其风险和回报与加密货币的表现密不可分。对于投资者而言，关键在于他们是否能够接受其中的权衡：在充满诱惑却又充满不确定性的市场中，为了追求超额收益而接受股权稀释和杠杆。