MicroStrategy的比特币策略在熊市中面临压力：评估杠杆式企业财务模型的风险和机遇

币搜网报道：

在瞬息万变的加密货币世界里，很少有企业实验能像MicroStrategy（现更名为“Strategy”）那样大胆——或者说更具争议性——地孤注一掷。

到2025年底，该公司已积累了…… 占总供应量的3.1%。这种激进的做法 该公司主要通过债务和股权发行筹集资金，已将Strategy转型为一家混合型实体：一部分是软件公司，一部分是…… 对冲基金。但随着比特币价格波动和熊市加剧，其杠杆模式的风险正日益凸显。

杠杆是一把双刃剑

该策略的关键在于利用债务来增加对比特币的投资。

该公司82亿美元的未偿债务与其484亿美元的比特币净值形成鲜明对比——该净值是在扣除债务并加上14亿美元现金储备后计算得出的。 从账面上看，这似乎表明公司财务状况稳健。然而，杠杆会放大收益和损失。当比特币价格下跌时，公司的负债保持不变，而其资产价值（比特币）却会下降，从而侵蚀权益并引发偿付能力方面的担忧。

最近的

从预计的63亿美元利润到可能亏损55亿美元，这种巨大的价格波动凸显了比特币的脆弱性。例如，比特币价格下跌20%不仅会缩水其持有的比特币价值，还会使其偿还82亿美元债务的能力捉襟见肘，其中包括由14.4亿美元储备金支付的利息。 虽然这笔储备数额可观，但在长期经济低迷时期，其缓冲作用是有限的。

市值与净资产值：日益扩大的鸿沟

Strategy模型最显著的特点之一是其市值与其净资产值（NAV）之间的脱节。2025年末，该公司市值一度跌破其估计的484亿美元比特币净值数十亿美元。

这种溢价——即投资者支付高于净值的价格——反映了对比特币未来升值的投机性押注。然而，这也使公司面临流动性风险。如果比特币价格停滞不前或进一步下跌，溢价可能会消失，从而引发资产价值不断下跌的恶性循环，最终导致公司被迫出售资产以偿还债务。

分析师长期以来一直警告称，在动荡的市场中，杠杆结构非常脆弱。正如Vaneck的Matthew Sigel所指出的，“Strategy股票中蕴含的溢价取决于其杠杆率和资本结构。在熊市中，这种溢价可能迅速消失，使公司面临巨大风险。”

这种动态并非Strategy公司独有，但其高度聚焦的财务战略加剧了这种动态。

长远机遇

尽管存在这些风险，Strategy 的模式并非毫无价值。对许多投资者而言，比特币的长期价值主张——即其作为对冲通胀和价值储存手段的作用——依然稳固。Strategy 以远低于当前价格的平均成本锁定比特币，从而为潜在的价格反弹做好准备。该公司 14 亿美元的现金储备也为其抵御短期波动提供了缓冲，避免了短期流动性危机。

此外，Strategy的品牌重塑和战略方向的明确转变——从一家商业智能软件公司转型为一家专注于比特币的公司——表明该公司有意押注加密货币的未来。如果比特币重回2021年的峰值或超越该峰值，该公司的杠杆结构可能会带来超额回报，让早期投资者受益。

结论：一场高风险的赌博

Strategy公司的比特币国库模式堪称金融工程的典范，同时也警示人们在投机市场中使用杠杆的风险。尽管其激进的债务驱动型资产积累策略在加密货币领域独树一帜，但也使其在长期低迷时期面临生存危机。对投资者而言，关键问题在于比特币的长期潜力是否足以抵消其短期波动。

在熊市中，流动性、杠杆率和偿债能力都成为关乎存亡的问题。策略能否应对这些挑战，不仅取决于比特币的价格走势，还取决于其维持投资者信心和获取资金的能力。目前，结果尚不明朗，但风险从未如此之高。