比特币国债溢价的崩溃：DAT模型中迫在眉睫的结构性危机

币搜网报道：

数字资产国库（DAT）模式曾被誉为通过股权发行利用比特币（BTC）价格走势的革命性方式，如今却摇摇欲坠，濒临崩溃。最初高贝塔系数、自我强化的反馈循环，如今已演变成一个脆弱的结构，充斥着估值风险和强制抛售机制。

价格仍低于关键心理阈值，市场情绪趋于规避风险，DAT 模型的结构性脆弱性变得不容忽视。

高级版车型的详细分析

DAT模型的核心在于利用股权溢价——即公司股票交易价格高于其比特币持有量的净资产值（NAV）——来为进一步积累比特币提供资金。这形成了一个飞轮效应：比特币价格上涨→更高的股权溢价→更多股票发行→每股比特币数量增加→更高的溢价。然而，这种机制已经逆转。比特币价格从2025年10月的约12.6万美元暴跌至约8万美元（截至撰写本文时已反弹至约9.2万美元），

像Nakamoto（NAKA）和Metaplanet这样的公司，目前的交易价格等于或低于其净资产值。 。 例如， 三个月后，它的表现更像是陷入困境的小市值股票，而不是杠杆化的比特币替代品。

结构脆弱性和mNAV动力学

mNAV（市场净资产值）指标——定义为DAT的市值与其加密货币持有量之比——已成为衡量DAT困境的关键指标。当mNAV超过1.0时，表明投资者对该公司超越其直接BTC敞口实现增值的能力充满信心。反之，

股票价格低于其基础资产价格，从而引发强制抛售。截至2025年11月， 而SharpLink和Forward Industries的估值倍数分别徘徊在0.82倍和0.74倍左右。这种估值倍数的压缩反映出市场对该模型维持溢价能力的信心下降，加剧了估值风险。

杠杆会加剧这些风险。

为了筹集资金购买比特币，他们假设股权溢价会一直存在。如今，由于mNAV接近或低于1.0，他们面临着艰难的选择：发行稀释性资本、收紧债务契约，或者出售加密货币以履行债务。例如， 从2025年10月到12月，比特币总净资产价值将大幅下降，从而形成强制清算的自我实现的预言。这种动态不仅会进一步压低比特币价格，而且还会…… ，因为在 2025 年 10 月至 11 月期间，比特币在 1% 价格区间的订单簿深度下降了 33%。

强制销售和市场反馈循环

DAT模式对资本市场的依赖造成了一种危险的反馈循环。随着比特币价格下跌，DAT必须出售其持有的比特币来偿还债务或回购股份，从而进一步压低比特币价格。指数驱动的风险会加剧这种循环。

这将把加密资产占比超过50%的DATs从广受关注的指数中剔除，可能导致被动型基金重新平衡投资组合时，被迫抛售数十亿美元。这种结构性压力可能会加速下跌趋势，尤其是在比特币价格持续低于许多公司10.7万美元的高位线的情况下。 .

前进之路：危机中的模式

DAT模型要想复苏，比特币不仅需要反弹，还需要价格显著高于10.7万美元才能重新建立溢价。然而，这需要市场整体转向“风险偏好”环境，鉴于当前的宏观经济状况，这似乎不太可能。

净资产值、储备充足率和资本结构是衡量困境的关键指标。同时，DATs通过强制抛售进一步压低比特币价格的可能性仍然是一个重大风险。

总之，DAT模式的崩溃凸显了在波动性极高的资产类别中利用股权溢价进行杠杆交易的脆弱性。随着市场对流动性和投资者心理的极限进行考验，DAT行业的结构性危机可能会在未来几年重塑加密货币格局。