Fundstrat 的汤姆·李：当前的加密货币下跌是小幅重置，而非熊市

Fundstrat Global Equities 的研究负责人汤姆·李（Tom Lee）根据他最近的分析，将近期加密货币市场下跌形容为由外部因素推动的暂时性“微型重置（mini reset）”，而非结构性走弱。与此前多次重大加密货币下跌不同的是，这次下跌并未伴随股市崩盘发生，这标志着与历史先例的显著背离。李认为市场结构仍然保持完整，暗示这一下跌是周期性修正，而非持续熊市的开端。

历史背景：首次在无股市压力的情况下出现加密下跌

李指出当前市场周期呈现出一种异常模式。根据他的分析，过去每一次主要加密货币的下跌都伴随着显著的股市走弱。在 2016 年，加密货币在工业放缓期间与 20% 的权益市场下跌同步下跌。2018–2019 年的回调对应的是引发市场全局修正的美联储加息。2022 年，通胀以及激进的货币紧缩同时压垮了股市和加密货币市场。最近一次，2025 年出现了与关税战忧虑相关的 20% 权益下跌。然而在当前周期中，李的评估认为，股市并未承受可比的压力，因而为加密货币创造了结构上不同的环境。

根据李的数据显示，以太坊自 10 月以来已下跌约 65%，这是一次与历史修正幅度相符的急剧走势。不同之处在于：没有伴随出现相应的权益市场动荡。

当前下跌的驱动因素

李认为近期抛售背后有两项主要因素。根据他的分析，10 月 10 日发生的加密去杠杆事件引发了首次抛售浪潮。随后，又出现了来自地缘政治紧张局势的进一步下行压力，尤其是围绕伊朗的担忧升温，这带来了宏观不确定性，并迫使更多头寸被清算。

李还指出，比特币正越来越与软件和人工智能股票同步波动，这为加密货币价格承压提供了一个新的关联通道。当科技股走弱时，加密货币市场现在能更直接地感受到影响，从而为当前环境增加了另一层抛售压力，这是他观察到的情况。

为什么这构成“微型重置”，而不是熊市

李之所以将当前下跌称为“微型重置”，基于若干结构性观察：根据他的评估，目前不存在重大的金融危机，未出现深度衰退，也没有全面的权益熊市。相反，市场所经历的是周期相关的疲弱、杠杆在系统中被挤出，以及宏观经济“噪音”的综合表现，这是李的框架所描述的结果。

这些缺失的系统性压力指标，使得当前环境有别于此前的加密“熊冬”。此前的加密熊冬通常都伴随着更广泛的金融体系失灵。李认为，这种差异使得将此次下跌描述为暂时且周期性的事件更为合理，而非结构性问题。

市场结构仍然完好

尽管加密货币价格出现了剧烈修正，李仍表示有信心加密货币的长期市场结构并未受到损害。按照他的观点，一旦去杠杆的影响消退、宏观不确定性趋于平稳，市场可能会走向稳定。这一判断也支撑了他的论点：当前阶段代表的是暂时性的重置，而不是长期下行或向持续熊市的过渡。

李的分析表明，投资者应当区分由杠杆周期和地缘政治冲击所驱动的短期价格波动，和市场结构或采用（adoption）在基本面层面的恶化。

常见问题解答

问：为什么汤姆·李将当前加密货币下跌称为“微型重置”，而不是熊市？

根据李的分析，目前没有出现重大的金融危机、深度衰退或全面的权益熊市。当前下跌由 10 月 10 日发生的去杠杆事件以及地缘政治紧张局势共同驱动，再加上周期相关的疲弱。李认为，这些外部因素（而非结构性市场崩溃）使得此次下跌有别于此前的加密熊冬。

问：当前加密货币下跌与过去的加密货币回调有何不同？

按照李的评估，这是首次发生在没有对应股市崩盘的情况下的重大加密货币下跌。2016 年、2018–2019 年以及 2022 年，加密货币下跌都伴随着显著的权益市场走弱。在当前周期中，股市并未经历可比程度的压力，这在结构上形成了不同的环境：加密货币的疲弱是被“隔离”出来的，而不是系统性的。

问：是什么因素触发了近期加密货币市场的抛售？

根据李的说法，10 月 10 日的加密去杠杆事件引发了首次抛售，随后又受到围绕伊朗的地缘政治紧张局势的进一步打压。李还指出，当科技股走弱时，比特币与软件和人工智能股票日益增强的相关性，已经为价格压力创造了一个新的传导通道。