前纽约联储审查员：与特朗普有关联的 WLFI 可能发行未登记证券

杜克大学法学院講師、前紐约聯邦儲備银行審查員 Lee Reiners 於 5 月 8 日在其部落格发文，指出与川普家族关係密切的去中心化金融協议 World Liberty Financial 可能发行了未登記的证券，认为 WLFI 代币应受美国证券交易委員会（SEC）審查。

Reiners 核心分析：Howey 測試与 WLFI 法律定性

根據 Reiners 的部落格文章，WLFI 代币发行符合 SEC 用於判定资产性质的「Howey 測試」核心要素。Reiners 寫道：「WLFI 不是一種去中心化的商品。它是一種川普品牌的治理代币，出售的目的是为了资助一个中心化的加密货币业務。如果美国证券交易委員会的解釋有任何意義，那麼它应該适用於这裡。」

Reiners 指出，World Liberty 在多輪公开预售中出售了约 250 亿枚 WLFI 代币（總供应量 1,000 亿枚），且代币在 World Liberty 協议建立之前出售，並利用川普家族知名度进行推廣，买家很可能出於合理的盈利预期进行投资。Reiners 引述 SEC 指引表示：「SEC 的解釋特別強调发行人行销的重要性、白皮书和官方溝通的重要性，以及开发加密系统的承諾可以合理地产生盈利预期。」

根據 Reiners 的部落格文章，孫宇晨提起訴訟，聲稱儘管其对 World Liberty 早期給予大力支持，World Liberty 仍凍結了其代币並剝奪其治理權。Reiners 寫道：「如果孫宇晨的指控屬实，則表明 World Liberty 对 WLFI 擁有全面的單方面控制權。这也引出了一个顯而易见的问題：WLFI 是否屬於未登記证券？」

WLFI 使用結構与去中心化质疑

根據 Reiners 的文章，WLFI 代币亦被用於明顯的自營交易：World Liberty 以 50 亿枚 WLFI 作为抵押品，透过 Dolomite 借貸協议借入约 7,500 万美元的穩定币，部分借入代币为 World Liberty 自行发行的穩定币 USD1；Dolomite 共同創辦人 Corey Caplan 同时擔任 World Liberty 顾问。

根據 The Block 报道，上个月底 World Liberty 啟动了一項治理流程，將在约四年內解锁數十亿枚预售代币，多名预售投资者对此流程表示不滿，指出其在治理过程中幾乎沒有发言權。

DT Marks DEFI LLC 持股結構与利益关係

根據 World Liberty 網站信息，与川普关聯的实體 DT Marks DEFI LLC 持有 World Liberty 约 38% 的股份，並有權獲得 WLFI 代币销售淨收益的 75%。根據 The Block 报道，2026 年初，World Liberty 以 5 亿美元向与阿聯酋酋长国謝赫 Tahnoun bin Zayed Al Nahyan 关聯的实體出售股份，后者收購了該協议 49% 的股份。

根據 The Block 报道，阿布达比国有投资公司 MGX 利用 World Liberty 发行的 USD1 穩定币完成了对币安（Binance）的 20 亿美元投资；此交易发生在川普總统赦免币安前執行长趙长鵬之前，趙长鵬此前已就聯邦金融違規行为认罪。

Reiners 在部落格中就 SEC 的監管立场寫道：「美国证券交易委員会有權调查 World Liberty。但是，他們是否有足夠的正直和獨立性去调查一家總统及其家人直接持有股份的加密货币企业呢？不幸的是，近期的歷史表明答案是否定的。」

常见问題

Lee Reiners 认为 WLFI 符合未登記证券的主要依據为何？

根據 Reiners 2026 年 5 月 8 日的部落格文章，依據包括：代币在協议建立前出售、利用川普家族知名度推廣，以及买家很可能抱有合理盈利预期，上述因素符合 SEC Howey 測試的核心要素。

World Liberty 的 DT Marks DEFI LLC 持股結構为何？

根據 World Liberty 網站信息，DT Marks DEFI LLC 持有 World Liberty 约 38% 的股份，並有權獲得 WLFI 代币销售淨收益的 75%；2026 年初，World Liberty 向阿聯酋酋长国相关实體出售 49% 股份，交易金額为 5 亿美元。

孫宇晨的訴訟与 WLFI 去中心化质疑有何关聯？

根據 Reiners 的部落格文章，孫宇晨提起訴訟，聲稱 World Liberty 凍結其代币並剝奪其治理權。Reiners 表示，若指控屬实，則表明 World Liberty 对 WLFI 擁有全面的單方面控制權，进一步支持了 WLFI 可能屬於未登記证券的判斷。