杜克讲师称：与特朗普有关联的 WLFI 代币未注册为证券

Lee Reiners，达勒姆大学的讲学研究员、以及纽约联邦储备银行的前审查员，周五发布了一篇博客文章，主张 World Liberty Financial 的 WLFI 代币可能构成未注册证券，尽管该项目声称这是纯治理代币。

Reiners 引用了美国证券交易委员会（SEC）最近的代币分类（token taxonomy），指出 WLFI 不符合纯“数字商品”的条件，并且很可能受到 SEC 的审查。“WLFI 不是去中心化的商品。它是一个贴着特朗普品牌的治理代币，用来为由中心化控制的加密业务融资。如果 SEC 的解释意味着什么，那就应该在这里适用，”Reiners 写道。

代币结构与豪伊测试分析

World Liberty 于 2024 年 10 月推出，通过其“Gold Paper”将 WLFI 宣传为世界自由借贷协议（World Liberty lending protocol）的纯投票代币。该项目明确表示，WLFI 不持有任何股权、分红或利润权利，将其定位为去中心化的治理工具。

然而，World Liberty 在数轮公开预售中出售了约 250 亿 WLFI 代币，总供应量为 1000 亿。Reiners 认为，买家很可能投入了资本，并对利润产生了合理预期——这是豪伊测试（Howey Test）的关键要素，而 SEC 用它来判断资产是否属于证券。

值得注意的是，代币在 World Liberty 协议构建之前就已售出，并且利用了特朗普家族的名字。“SEC 的解释尤其强调发行方的营销很重要；白皮书和官方沟通很重要；以及那些关于开发加密系统、实现功能、构建网络效应或支持某个项目的承诺，可以造合理的利润预期，”Reiners 辩称。

治理与去中心化疑虑

Reiners 对 World Liberty 以及 WLFI 的去中心化提出质疑，理由是看似存在自我交易安排。他指出与 Dolomite 借贷协议达成的一项交易：World Liberty 使用 5 billion WLFI 作为抵押，以借入价值 7500 万美元的稳定币。Dolomite 的联合创始人 Corey Caplan 担任 World Liberty 顾问，且部分借入的代币是 USD1（World Liberty 发行的稳定币）。

Reiners 还提到了 Justin Sun 提起的一起诉讼，Sun 指控 World Liberty 冻结了他的代币，并在其对项目给予了大量早期支持的情况下阻止了他的治理权。“Sun 的指控如果属实，表明 World Liberty 保留了对 $WLFI 的广泛单方控制。他们也提出一个显而易见的问题：$WLFI 是一项未注册证券吗？”Reiners 写道。

上个月晚些时候，World Liberty 启动了一项治理流程，该流程将在大约四年内解锁数十亿预售代币。虽然团队在推介该提案时表示是在澄清供应问题，但许多预售投资者反对，认为他们在治理流程中几乎没有影响力。

所有权结构与金融安排

据认为，一个与特朗普有关的实体 DT Marks DEFI LLC 在 2026 年初一笔 5 亿美元的交易之后拥有约 38% 的 World Liberty。该交易对象是一家与阿联酋相关、并与 Tahnoon bin Zayed Al Nahyan 谢赫有关联的实体，该实体收购了该协议 49%。根据 World Liberty 官网，DT Marks DEFI LLC 有权获得来自 WLFI 代币销售的净收益的 75%。

此外，总部位于阿布扎比的国家投资机构 MGX 使用 World Liberty 的 USD1 稳定币完成了一笔对加密交易所 Binance 的 20 亿美元投资。这笔交易发生在总统特朗普赦免此前曾认罪、并就联邦金融违规行为认罪的前 Binance CEO Changpeng Zhao 之前。

监管与国会背景

SEC 目前由主席 Paul Atkins 领导，他是由唐纳德·特朗普总统提名的。国会议员多次就特朗普家族在加密行业中的参与提出伦理方面的担忧，尤其关注 World Liberty 的运营。

Reiners 最后质疑 SEC 的独立性：“SEC 具有法律权限调查 World Liberty。但他们是否具备调查诚信与独立性，去调查一个总统及其家族直接拥有经济利益的加密项目？不幸的是，近期历史表明答案是没有。”