Michael Saylor 解釋：BPS 與 CEBE BPS 之差是放大效應

Strategy 执行主席 Michael Saylor 于 6 月 14 日在 X 发文，阐述衡量比特币金库公司两大每股指标——BPS（每股比特币，扣除优先债权前）与 CEBE BPS（扣除优先债权后的每股保守比特币风险敞口）——的定义、差异及应用逻辑，并以比特币年化收益率（BTC ARR）是否超过资本成本作为标准。

BPS 与 CEBE BPS 的确认定义：Saylor 原文引用

Saylor 在 X 发文中明确区分了两个指标的定义：

BPS（每股比特币）：Saylor 原文：“BPS 衡量在优先权利之前每普通股的比特币。”计算时不扣除任何优先债权（债务、可转债、优先股等）。Saylor 将其定位为“普通股成长指标”，BTC Yield（比特币收益率）正是基于 BPS 来追踪执行情况。

CEBE BPS：Saylor 原文：“CEBE BPS 衡量在优先权利之后每普通股的比特币。CEBE 是保守风险指标。”计算时扣除所有优先债权，反映若公司须立即用比特币持有量清偿所有债务后，普通股股东实际可获得的每股比特币数量。

放大效应（Amplification Effect）：两指标差异的确认机制

Saylor 原文：“BPS 与 CEBE BPS 之间的差异是放大效应。在没有债务或优先股的情况下，BPS = CEBE BPS，而一家比特币储备公司应像 ETF 一样追踪 BTC。随着负债增加，BPS 与 CEBE 开始分歧，从而创造出超越 BTC 的潜力。”

Saylor 同时指出放大效应的双向性：

长期、低成本负债：可将放大效应转化为普通股的上升空间（Alpha）

短期、高成本负债：可能将放大效应转化为风险和业绩不佳

Saylor 原文：“并非所有负债都平等。短期、高成本的负债可能将放大效应转化为风险和表现不佳。长期、低成本的负债则能将放大效应转化为普通股权的上升空间。”

一行测试与负债期限结构

Saylor 的核心测试标准：“如果比特币的年化收益率（BTC ARR）超过资本成本，一家资本充足的比特币金库公司应能超越 BTC 的表现。”

负债期限的应用逻辑：

负债期限越短：CEBE BPS 越关键——若索赔今日到期，CEBE BPS 最能反映普通股东的实际剩余权益

负债期限越长：BPS 越重要——比特币的长期涨幅有望覆盖应计利息与股息

Saylor 指出，此框架也适用于评估 Strategy 自身的 STRC 优先股产品（提供高股息殖利率）：STRC 属于可能产生放大效应的负债类型，其结果取决于上述测试标准是否成立。

常见问题

BPS 和 CEBE BPS 在什么情况下数值相同？

根据 Saylor 的说明，当公司没有任何债务或优先股时，BPS = CEBE BPS；此时公司的股价走势应该与比特币大致同步，类似比特币 ETF。一旦公司开始承担债务或发行优先股，两个指标就会开始分歧，产生放大效应。

“放大效应”是否必然对普通股股东有利？

根据 Saylor 的框架，放大效应本身是中性的，方向取决于负债的性质：长期、低成本负债可将放大效应转化为超越比特币的潜力；短期、高成本负债则可能让放大效应反而造成业绩不佳和风险增加。核心测试是 BTC 年化收益率是否超过公司的资本成本。

如何应用 Saylor 的框架评估 Strategy 的 STRC 优先股产品？

根据 Saylor 的框架，STRC（高股息殖利率优先股）属于会产生放大效应的负债类型。对普通股股东而言，STRC 究竟是惠及还是损害，取决于核心测试：即比特币的年化收益率（BTC ARR）是否超过 STRC 的资本成本（股息殖利率）。