摩根大通：私有許可鏈成比特币的长期威胁，Strategy 拋售只是短期问题

据摩根大通由董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 领衔撰写的报告，Strategy 出售 3,588 枚比特币、套现 2.16 亿美元是短期问题，比特币面临更深层的长期结构性风险：若代币化、支付和结算活动最终落在许可型私有区块链而非公共网络上，加密生态系统将遇到结构性贬值，这种拖累最终将波及比特币。

摩根大通：若代币化活动落在许可链上，公链生态系统将面临结构性贬值

根据摩根大通报告，其核心担忧并非 Strategy 的短期抛售压力，而是代币化、支付和结算的长期方向。若这些活动最终落在许可链而非公链上，加密生态系统可能面临以下结构性影响：

流动性恶化：资金不流入公共链上的原生代币

资本流动减弱：机构资本绕过公链流向私有基础设施

链上交易量放缓：活动被转移至不透明的许可环境

拖累比特币：整体加密生态系统活力下降，最终影响比特币的市场定位

机构倾向许可型区块链的原因包括：提供隐私保护、KYC/AML 合规控制、治理机制、更高吞吐量、法律责任框架及监管确定性。

BIS 倡议「统一账本」，SWIFT 及 CBDC 措施强化受监管渠道

根据摩根大通报告引述，国际清算银行（BIS）曾警告不应使用无需许可的公共区块链作为系统性金融基础设施，倡议建立「统一账本」，将代币化的中央银行货币、银行存款和资产保存在受监管的范围内。

代币化存款（即银行余额的数字化索取，受银行监管和存款保险保障）为最典型案例；若以监管机构青睐的不可转让形式普及，可能在机构支付领域挤占稳定币的市场份额。

SWIFT 的区块链项目及 CBDC 措施（如数字欧元和数字人民币）将进一步强化此受监管渠道。

RWA 代币化市场规模接近 500 亿美元

根据摩根大通报告，现实世界资产（RWA）代币化市场规模目前接近 500 亿美元，其中大部分基于以太坊；但分析师认为这仅是早期试验阶段，而非成熟的架构。随着技术成熟，发行、托管和结算可能迁移到私有基础设施，公共链则专注于分销和互通性。

DTCC 和 Securitize 的案例被引用为这一趋势的佐证；分析师同时质疑，考虑到递延净额结算带来的资本节省，公共结算模式对受监管机构而言是否仍是最有效的选择。

摩根大通提出三种论点破灭情境：混合模型、稳定币友好监管

根据摩根大通报告，分析师提出三种可能使上述论点失效的情境：第一，两种链类型都重要的混合模型成为主流；第二，在友好的监管规则下（如《Clarity Act》），稳定币采用率更高；第三，比特币继续扮演「数字黄金」的角色，无论其他加密货币领域发生什么，都能起到贬值对冲作用。

值得注意的是，摩根大通分析师指出，即使《Clarity Act》今年通过，也可能以牺牲公共稳定币为代价，促进银行发行的存款代币的发展。

常见问题

摩根大通认为比特币最大的长期结构性威胁是什么？

根据摩根大通由 Nikolaos Panigirtzoglou 领衔的报告，最大的长期结构性威胁是机构和银行采用私有许可型区块链，而非公共网络；若代币化、支付和结算活动落在许可链上，加密生态系统将面临流动性恶化、资本流动减弱等结构性贬值，最终拖累比特币。

Strategy 的 BTC 抛售对比特币有多大影响？

根据摩根大通报告，Strategy 7 月初出售 3,588 枚比特币（2.16 亿美元，公司有史以来最大规模单次抛售）属于短期问题，可能引发短期抛售压力，但不是比特币面临的主要结构性威胁。

什么情况下会让摩根大通的「私有链威胁论」失效？

根据摩根大通报告，三种情境可能使其论点失效：公私链并重的混合模型成为主流；友好监管（如《Clarity Act》通过）推动稳定币广泛采用；以及比特币持续作为「数字黄金」提供对冲功能，不受其他加密货币板块影响。