Hana Securities 预测 AI 时代的经济两极分化：覆盖美国消费与全球贸易

韩华证券预计，由 AI 驱动的增长将在美国及全球范围内加剧消费、投资和就业领域的经济两极分化。该券商近期报告指出，AI 数据中心基础设施是美国非住宅投资的核心驱动力，但同时认为，巨额资本需求会将收益集中在大型科技公司以及 AI 硬件出口国。美国低收入家庭因能源成本和通胀而削减可自由支配支出，而高收入消费者信心保持稳定。该分析强调，韩国和台湾等硬件出口国与欧洲传统制造业经济体之间存在结构性背离。

美国低收入家庭在通胀压力下削减可自由支配支出

韩华证券称，美国经济增长仍主要由国内需求推动，但不同收入群体的消费模式出现显著分化。低收入家庭在能源成本和通胀压力下削减可自由支配支出，而高收入消费者信心相对较为健康。根据该券商分析，同一份美国消费数据会因收入层级不同而反映出不同的经济现实。

前 1% 大型企业推动 AI 物理资本投资增长

非住宅投资对美国国内生产总值（GDP）的贡献近期有所上升，重点集中在 AI 数据中心与基础设施。韩华证券报告引用的旧金山联邦储备分析显示，在 AI 正向受益的企业中，按资产规模计算的前 1% 公司在 2025 年贡献了大部分物理资本投资增量。AI 投资需要巨额前期资本，这也使得支出天然更集中于资产负债表较大的大型科技公司。

超级云服务商面临今年下半年十年低水平的自由现金流

韩华证券预计，今年下半年五大超级云服务商的自由现金流将降至十年低点。大型科技公司正通过发行公司债券和结构化融资显著增加外部借贷。AI 服务器的经济寿命只有 2–3 年，即使在数据中心建设完成后仍需持续承担更换成本。报告称，推迟变现的公司将面临日益加重的融资负担，并可能面临退出市场的风险。该分析还指出，随着数据中心扩建，对熟练建筑工人的需求在上升；而在信息、专业服务和金融等 AI 采用率较高的行业，部分岗位存在自动化风险。

IMF 上调韩国增长预期至 2.6%，原因是 AI 硬件出口

韩华证券预测，基于产业结构的国家层面分化将进一步扩大。美国通过 AI 投资实现增长，但高度依赖硬件进口，从而对出口国形成溢出收益。韩国、台湾、泰国和马来西亚——AI 硬件净出口的前四名——有望获得更强劲的增长动能。国际货币基金组织将其对韩国的增长预测从 1.9% 上调至 2.6%，在 7 月修订展望中与之相呼应；同时，全球增长预测被下调至 3%。韩华证券经济学家 Jeon Gyu-yeon 表示，欧洲以及那些更侧重传统制造业、但在 AI 投资和领先公司培育方面落后的新兴市场，将面临相对走弱。

常见问题

为什么 AI 投资集中在大型科技公司？
AI 数据中心基础设施需要巨额前期资本，并因 AI 服务器的 2–3 年经济寿命产生持续的更换成本。旧金山联邦储备的数据显示，在 AI 正向受益的公司中，按资产规模计算的前 1% 公司在 2025 年贡献了大部分物理资本投资增长，因为只有资产负债表规模较大的公司才能维持此类支出水平。

IMF 如何调整韩国的增长预期？
IMF 在 7 月修订的经济展望中将韩国的增长预测从 1.9% 上调至 2.6%，理由是该国作为 AI 硬件净出口头部国家的定位。这与 IMF 将全球增长预测下调至 3% 形成对比，反映出硬件出口型经济体与传统制造业地区之间的分化。

韩华证券预计 AI 采用将带来哪些就业变化？
该券商预计，随着数据中心扩建，对熟练建筑工人的需求将上升；而在 AI 采用率较高的行业——包括信息服务、专业服务和金融——由于部分岗位存在自动化风险而面临挑战。能够利用 AI 的劳动者与将被替代的劳动者之间的差距可能会扩大。