美国和日本联合干预汇市、买入日元，这是自1998年以来的首次协调行动

美国和日本于上月31日联合干预外汇市场，买入日元。这标志着两国自1998年以来，时隔近30年首次实施协调干预。纽约联邦储备银行代表美国财政部，在前一天向交易银行发出“汇率询价”信号后卖出欧元、买入日元；日本银行（BOJ）则连续两天进行干预，估计买入规模为6万亿至8万亿日元。Eugene Investment & Securities研究员Cha Young-hoo表示，美国参与干预是为了捍卫美国国债市场。他指出，日本持有约1.14万亿美元的美国国债，是全球最大的外国持有者。如果日本出售这些持仓以获取美元、捍卫日元，美国利率将会上升。美元兑日元汇率此前一直处于160日元左右，干预后在3日交易期间跌至150日元中段。

美国干预旨在保护国债市场

Cha分析称，美国的目标是捍卫美国国债市场。日本持有约1.14万亿美元的美国国债，是全球最大的外国持有者。为了捍卫日元，日本需要美元；如果日本出售美国国债以获取美元，美国利率将被推高。因此，美国必须帮助阻止日本出售国债，以保护自身市场。

干预方式也体现了这一目的。美国卖出欧元而非美元来买入日元，这种方式既能支持日元，又不会削弱美元。

利率已经升至令人难以承受的水平。美国10年期国债收益率今年上升了0.5个百分点，30年期收益率达到5.2%左右，处于金融危机期间曾出现的水平。超大规模云服务商（运营大型数据中心的大型科技公司）的资本支出预测持续上调，而Alphabet和Amazon的自由现金流（现金收入减去投资成本）已转为负值。资金缺口必须通过发行公司债券来弥补。如果利率进一步上升，持续进行AI投资将变得困难。

日本的债务负担和低利率令日元持续疲软

截至2024年，日本政府债务占国内生产总值的比例为214%，为七国集团（G7）中最高。然而，其长期利率却是G7中最低的。这是因为BOJ持续买入政府债券，压制了风险溢价的上升（财政风险较高的国家需要向投资者支付的额外利率）。日本长期债券提供的利息与其财政风险并不相称。

资金追逐利率差异。这正是日元套息交易形成的背景：投资者以低利率借入日元，再将资金投资于利率较高国家的资产。自2000年以来，日元的实际价值已下降57%。

BOJ无法轻易快速加息。如果长期利率上升，持有大量政府债券的日本金融机构将面临估值损失，政府的利息支出也会增加。BOJ于2024年3月结束了收益率曲线控制（YCC）政策（将长期利率维持在一定范围内），并正在减少债券持仓，但已明确表示，无论计划如何，如果利率激增，仍可以增加债券购买量。

此外，政府还提出了多项支出计划。高市内阁于6月宣布了一项为期14年、总额2.3万亿美元的公私投资路线图，并表示将从2027年4月开始，在两年内把食品消费税率从目前的8%降至1%。如何弥补由此减少的税收收入仍不明确，这引发了市场对发行赤字债券的担忧。无论是加息还是减债都很困难。

干预期间韩元下跌20韩元

此次干预也在韩国国内汇率市场留下了痕迹。由于韩国、美国和日本于7月30日至31日同时干预外汇市场，美元兑韩元汇率按收盘价计算下跌了约20韩元。鉴于近期韩元和日元走势趋同的倾向很强，对进一步干预的警惕可能成为推高韩元的动力。不过，如果日元走强无法持续太久，对韩元的推动力也将受到限制。

在8月之前，韩元面临一些有利因素。企业预缴税款的时期与出口收入汇回国内的资金流重合，其中包括与SK Hynix ADR（美国存托凭证）相关的资金兑换。此后情况可能发生变化。韩国居民持续增加海外资产投资的结构，仍是逐步削弱韩元的一股力量。

Cha表示：“尽管美国的合作具有特殊性，但如果政府财政整顿、BOJ进一步加息以及美联储降息没有接连发生，干预效果将难以长期维持。”他补充道：“随着8月后国内资本外流再次受到关注，预计美元兑韩元汇率将在年底前超过1,480韩元。”

常见问题

美国为什么要干预以支持日元？

美国干预是为了保护其国债市场。日本持有约1.14万亿美元的美国国债，是全球最大的外国持有者。如果日本出售这些持仓以获取美元、捍卫日元，美国利率将被推高，从而威胁美国金融稳定。

尽管进行了干预，哪些结构性因素仍令日元保持疲软？

截至2024年，日本政府债务占国内生产总值的比例为214%，为G7国家中最高。然而，由于日本银行通过购买政府债券压制风险溢价，其长期利率仍是G7中最低的。这种利率差异推动了日元套息交易，而自2000年以来，日元的实际价值已下降57%。