大和研究所警告称，日本10年期国债收益率到2035年可能达到5.8%

大和综合研究所预测，到 2035 年，日本 10 年期政府债券收益率最高可能达到 5.8%，驱动因素包括市场对高市政府财政扩张的担忧，以及债券市场结构性变化。该研究所于 13 日发布分析称，受监管限制影响，国内银行购买债券的能力下降，加之外国投资者参与度上升，可能推高收益率所需的风险溢价。该预测反映出，日本正从由国内机构投资者和日本银行主导的债券市场，转向外国持有比例更高的市场；从历史来看，外国投资者通常要求更高的风险补偿。

大和综合研究所将近期收益率上升归因于期限溢价扩大

大和综合研究所分析称，从高市政府于 10 月成立至 6 月底，日本 10 年期政府债券收益率上升了约 1 个百分点。该研究所认为，其中 0.3 个百分点的升幅归因于预期短期利率因素，0.7 个百分点归因于期限溢价扩大。报告称，短期利率预期的不确定性上升、潜在通胀前景的波动，以及市场参与者对财政纪律的担忧，可能主要通过期限溢价渠道推动长期收益率上升。该研究所评估认为，日本银行缩减资产负债表在此期间对收益率走势的影响有限。

该研究所指出，截至 7 月，即使在调整商业周期影响并考察财政状况与收益率曲线利差之间的关系后，日本 10 年期债券收益率仍为 G7 国家中最低。报告将此归因于长期通缩、累积的货币宽松政策、停滞的潜在增长率，以及债券持仓集中于国内投资者。自 2013 年春季以来，国内银行、寿险公司、养老基金和日本银行构成了主要债券购买者，导致外国投资者参与率较低，而外国投资者通常要求更高的风险溢价。

IRRBB 监管限制国内银行购买债券

大和综合研究所指出，由于 2016 年引入并分阶段实施的银行账簿利率风险（IRRBB）监管规定，日本国内银行购买额外政府债券的能力下降。该研究所预计，随着日本银行在这些监管限制下推进货币政策正常化，长期收益率的上行压力将在中长期持续存在。报告称，外国投资者将不得不填补国内银行购买能力受限所留下的缺口，并可能因此要求更高的风险溢价。

该研究所构建了一个模型，纳入预期短期利率因素、政府债务与国内生产总值之比、美国利率因素以及国内银行减少债券购买等因素，以估算 10 年期收益率走势。根据预测，预期短期利率因素可能从 6 月的 1.6 个百分点上升至 2035 年约 2.5 个百分点。国内银行能力约束因素预计将从 6 月的 0.9 个百分点降至 2035 年的 0.3 个百分点。该研究所评估认为，美国利率的影响非常有限。

外国投资者持仓或将推动收益率在 2035 年达到 5.8%

大和综合研究所预测，考虑这些基准因素后，10 年期债券收益率到 2035 年最高可能达到 4.0%。不过，报告补充称，如果随着日本银行缩减资产负债表，外国投资者持有的日本政府债券增加，风险溢价可能大幅上升。该研究所估计，外国持有比例每增加 1 个百分点，长期收益率就会上升 0.07 个百分点。在这一情景下，10 年期债券收益率到 2035 年可能大幅升至 4.2% 至 5.8% 的范围。

财政可持续性担忧威胁市场信心

大和综合研究所警告称，随着利息支付成本上升，财政状况可能比预期更快恶化，从而对长期收益率形成额外上行压力。报告称，维持市场信心对于高市政府顺利推行负责任的积极财政政策至关重要。该研究所指出，长期收益率过度上升将抑制企业投资，并降低增长战略的可行性。

常见问题

大和综合研究所预测到 2035 年日本 10 年期债券收益率将达到什么水平？

大和综合研究所预测，如果外国投资者持仓大幅增加，日本 10 年期政府债券收益率到 2035 年最高可能达到 5.8%。在没有外国投资者参与度加速上升的情况下，基准预测显示收益率到 2035 年最高为 4.0%，其驱动因素包括预期短期利率上升至 2.5 个百分点，以及国内银行购买债券能力下降。

为什么日本国内银行减少购买政府债券？

由于 2016 年引入并分阶段实施的银行账簿利率风险（IRRBB）监管规定，日本国内银行购买额外政府债券的能力下降。大和综合研究所预计，随着日本银行推进货币政策正常化，这一监管约束将持续存在，并在中长期对长期收益率形成上行压力。

外国投资者参与度如何影响日本政府债券收益率？

大和综合研究所估计，外国投资者持有的日本政府债券比例每增加 1 个百分点，长期收益率就会上升 0.07 个百分点。与国内机构投资者相比，外国投资者历史上要求更高的风险溢价，而随着日本银行缩减资产负债表，外国投资者参与度上升可能推动 10 年期收益率在 2035 年达到 4.2% 至 5.8% 的范围。