斯坦福大学教授：随着市场偏离政策立场，美国国债正失去避险溢价。

斯坦福大学经济学教授 Hanno Lustig 发布了一篇研究论文，得出结论称，债券市场与美国政策制定机构围绕美国国债安全性和流动性溢价的分歧已达到历史最大。该论文题为《美国的危险债务：政策制定者看不到而市场知晓的事实》，认为尽管数十年来全球投资者一直愿意为美国国债的相关特性支付溢价，但这一溢价近期已经减弱。Lustig 指出，这一结构性缺口压制了财政当局在评估债务可持续性时所依赖的市场信号，从而造成风险。

政策制定机构维持安全资产框架，而市场重新评估风险

根据斯坦福大学当地时间25日发布的信息，美国货币、财政和监管当局仍认为美国国债属于安全资产，前提是政府债务将通过未来税收收入得到可靠偿还，且美联储将控制通胀。这一观点直接体现在金融机构监管中：即使银行持有久期较长、利率风险敞口较大的美国国债，也无需为此计提额外资本。

相反，Lustig 的评估表明，债券市场正对美国国债的安全性提出更多质疑，并重新将其视为风险资产。该教授提出了三个证据，说明美国国债的安全资产地位已经减弱。

Lustig 指出安全避险地位减弱的三个证据

第一，与 AAA 评级的美国公司债或外国政府债券等类似替代资产相比，美国国债不再享有额外溢价。

第二，Lustig 认为，美国股票与债券之间历史上的负相关关系已经转为正相关，投资者在危机期间也不再纷纷转向美国国债。

第三，各国央行的外汇储备管理者正在推进资产多元化，减少对美元计价资产的配置。

美国国债正接近风险资产而非安全资产的判断，与美国国债市场的结构性变化有关。美国国债的剩余期限结构正在缩短，而以监管为重点的政策削弱了一级交易商机构此前作为冲击吸收器所发挥的作用。此外，对价格变化敏感的对冲基金在市场中的份额有所增加。

美国国债市场经历结构性转型

Lustig 指出，尽管存在这些结构性脆弱性，但仍以安全资产框架看待美国国债的当局，继续将由财政因素引发的国债抛售压力误判为债券市场中的流动性问题。

他补充称，在公共债务预计将继续增加的情况下，美国政府最终将别无选择，只能依赖金融压抑（人为压低利率），这反过来会压制要求国会实施财政纪律的市场价格信号，并使债务得以持续累积。

这篇论文发布于美国财政部宣布扩大长期国债回购计划之前不久，由于一系列相关情况，正受到越来越多的关注。

Lustig 提出四项政策建议

Lustig 提出四项措施，以恢复美国国债市场的价格发现功能。

他要求，当局首先应公布明确的事前标准，用于界定美国国债市场何时构成失灵。

此外，他要求建立一项新的美联储—财政部协议，由美联储承诺不干预国债市场，除非涉及严格界定的短期融资市场流动性职能。

Lustig 认为，货币当局必须停止在压力测试或经济预测模型中将美国国债视为无条件安全的资产。

最后，他建议监管当局确保金融体系中的流动性问题不会在没有央行救助的情况下发生；为实现这一目标，监管当局应改革国债市场结构，降低特定单一实体带来的风险，并调整对在国债市场中发挥中介作用的大型银行实施的资产负债表监管规定。

常见问题

斯坦福大学教授 Hanno Lustig 对美国国债得出了什么结论？

Hanno Lustig 发布了一篇题为《美国的危险债务：政策制定者看不到而市场知晓的事实》的研究论文，得出结论称，债券市场与美国政策制定机构围绕美国国债安全性和流动性溢价的分歧已达到历史最大。该论文认为，尽管全球投资者历来愿意为美国国债的相关特性支付溢价，但这一溢价近期已经减弱。

Lustig 为美国国债安全避险地位减弱提出了哪些证据？

Lustig 提出了三个证据：与 AAA 评级的公司债或外国政府债券相比，美国国债不再享有额外溢价；美国股票与债券之间历史上的负相关关系已转为正相关，投资者在危机期间也不再纷纷转向美国国债；各国央行正在其外汇储备中减少美元计价资产，推进资产多元化。

Lustig 针对美国国债市场提出了哪些政策建议？

Lustig 提出了四项建议：当局必须公布明确标准，用于界定国债市场失灵；建立一项美联储—财政部协议，将美联储的干预限制在严格界定的短期融资市场流动性职能之内；货币当局必须停止在压力测试和预测模型中将美国国债视为无条件安全的资产；监管当局应改革国债市场结构，以降低单一实体带来的风险，并调整对大型中介银行实施的资产负债表监管规定。