基金政策转变后，韩国债券市场下调了债券发行量缩减预期

在韩国国债市场，参与者上周获悉企划预算部在财政战略会议上披露的未来应对基金运营方案后，迅速下调了对明年国债发行量减少的预期。政府明确表示，将优先把超额税收收入分配给未来应对基金，而不是用于偿还债务，促使市场参与者上调国债发行预期。在24日举行的一级交易商会议上，一名政府官员表示，随着未来应对基金等新变量出现，市场应下调对明年预算所导致的国债净发行量减少的预期，但发行量仍将低于今年。

政府优先考虑未来应对基金，而非偿还债务

企划预算部宣布，未来应对基金将以“超额税收收入”（重新估算的收入预测与原预算之间的差额）作为主要资金来源。自2027年起，“追加税收收入”也将纳入基金。追加税收收入是指明年的国内税收预算超过趋势值的部分，该趋势值根据过去10年国内税收的年均增长率计算得出。

政府还改变了地方教育财政补助金的分配方式。此前，该补助金按国内税收的固定比例20.79%分配。新方法将反映最近3年的名义经济增长率和学龄人口变化。地方补助金将维持目前19.24%的挂钩比例，但会先从国内税收中扣除分配给未来应对基金的金额，再将剩余金额作为计算基数。这一机制会在其他分配项目之前，将大部分超额税收收入导入该基金。

金融机构上调国债发行预期

花旗经济学家金振旭将今年和明年的国债发行预期分别上调至221万亿韩元和211万亿韩元，较此前预计的216万亿韩元和198万亿韩元分别增加5万亿韩元和13万亿韩元。此次调整反映出市场预计，2027年预算总支出将达到约820万亿韩元，同比增长12%，其中约40万亿韩元的支出将通过未来应对基金体现。211万亿韩元由110万亿韩元的到期债券发行和101万亿韩元的新增净发行组成。

巴克莱最初预计今年国债发行量为218.2万亿韩元（由于税收增加，比计划少5万亿韩元），并预计明年发行185.6万亿韩元。在未来应对基金的详细方案公布后，巴克莱将明年的预期上调至221.5万亿韩元，理由是来自人工智能相关来源的超额税收收入将直接分配给未来应对基金，而不是纳入一般账户，因此需要发行更多国债来弥补一般账户赤字。

巴克莱指出，虽然表面发行规模可能引发债券市场对供应冲击的担忧，但实际影响取决于扩大后的未来应对基金资产如何管理。如果基金直接向公共资金管理基金提供贷款，或使用资金偿还现有国债，新增发行压力可能会减轻。如果基金购买短期债券和货币市场基金以吸收短期供应，政府就可以减少长期债券发行并增加短期债券发行，通过降低发行量的平均久期，显著缓解市场供应压力。

新韩证券研究员赵勇九指出，预算部长朴洪根曾提到，将通过投资传统资产来运营未来应对基金，目标收益率处于3%区间后段，相当于1—3年期短期国债利率。赵勇九估算，如果今年的超额税收收入在没有第二次追加补充预算的情况下分配给未来应对基金，且明年总支出维持在约800万亿韩元，国债发行量按机械计算可能降至190万亿韩元后段至约200万亿韩元。不过，他将这一估算形容为“基于诸多假设的最大值和最佳情景”，并表示，如果今年发行量的降幅小于预期，最终规模仍可能达到约210万亿韩元。

道富银行市场研究员崔智旭预计，明年国债总发行量为210万亿至215万亿韩元，较今年的226万亿韩元仅小幅下降。崔智旭假设明年财政支出为820万亿至830万亿韩元，并预测，尽管人工智能热潮带来了稳健的税收收入，政府仍只会小幅减少债券净发行，以支持大规模财政支出。

未来应对基金纳入超额和追加税收收入

企划预算部将“超额税收收入”指定为未来应对基金的资金来源，其定义为重新估算的收入预测与原预算之间的差额。自2027年起，“追加税收收入”也将纳入基金。追加税收收入是指明年的国内税收预算超过趋势值的部分，该趋势值根据过去10年国内税收的年均增长率计算得出。

地方教育财政补助金的分配方式也从按国内税收固定比例20.79%分配，改为采用反映最近3年名义经济增长率和学龄人口变化的公式。地方补助金维持目前19.24%的挂钩比例，但会先从国内税收中扣除分配给未来应对基金的金额，再将剩余金额作为计算基数。

常见问题

韩国政府上周宣布了哪些关于未来应对基金的内容？

企划预算部在上周的财政战略会议上披露了未来应对基金的详细运营方案，明确将优先把超额税收收入分配给该基金，而不是用于偿还债务。基金将立即获得超额税收收入，自2027年起，追加税收收入也将纳入其中。

为什么金融机构上调了明年的国债发行预期？

在政府明确超额税收收入将直接流入未来应对基金，而不是纳入一般账户后，金融机构上调了国债发行预期，因为这意味着需要发行更多国债来弥补一般账户赤字。花旗将明年的预期从198万亿韩元上调至211万亿韩元，巴克莱则将预期从185.6万亿韩元上调至221.5万亿韩元。

未来应对基金如何影响地方教育财政补助金？

地方教育财政补助金的分配方式从按国内税收固定比例20.79%分配，改为采用反映最近3年名义经济增长率和学龄人口变化的公式。如今，分配给未来应对基金的金额会先从国内税收中扣除，地方补助金则根据剩余金额计算，同时维持19.24%的挂钩比例。