俄罗斯数字金融资产违约数量同比增长至三倍

俄罗斯数字金融资产（ЦФА）市场的违约浪潮正在加剧：第一季度，拖欠投资者款项的发行人数量达到10家，占当时发行人总数的三分之一。仅4家发行人的未履行义务总额就达到18亿卢布。据Cbonds数据，去年对ЦФА和债券发生技术性或实质性违约的公司数量达到35家，是上一年指标的3倍。

ЦФА市场问题的规模

在去年发生违约的35家公司中，有14家债券发行人和10家ЦФА发行人在技术性违约期限结束后仍无法偿还债务。2024年，这类公司仅有4家。2026年夏季，这一趋势进一步加剧，公司“ЕвроТранс”在一周内就其ЦФА记录了4次技术性违约，累计未向投资者支付1.688亿卢布。

根据俄罗斯央行《金融市场风险评估》，6月债务工具违约规模达到10.9亿卢布，其中约69%的未履行义务与ЦФА有关，主要原因是部分发行人负债规模庞大，且仍未履行此前承担的义务。

违约增加的原因

市场参与者预计，到年底可能新增25起违约案例。专家称，主要原因是在信贷成本高企的情况下，公司债务负担沉重，以及对许多用于发行ЦФА的平台自身负债程度的分析不够深入。

由于大多数平台运营商没有义务对发行人进行全面的信用分析，因此往往只进行形式上的评分评估。这导致即使是评分“达标”的发行人，之后也可能无力偿还投资者。与此同时，即使收入小幅下滑或交易对手延迟付款，也可能迅速导致现金流断裂。汽车经销商“Автосити”就是如此，该公司将违约归因于汽车贷款成本对俄罗斯消费者而言过高，以及汽车销量下降。

监管漏洞

市场监管仍不够完善。数字金融资产法中没有明确界定“ЦФА违约”，也没有像证券领域那样建立ЦФА持有者集体代表制度；在证券领域，投资者可以由经纪商代表。

在实践中，法律漏洞使发行人能够推迟付款期限，并提议将存在问题的ЦФА兑换为新工具，而无需经过与投资者充分协商的程序。信息系统运营商无需像交易所和存管机构那样，对发行人质量承担相当程度的责任。

ЦФА市场增长动态

ЦФА发行人的数量持续增长。2023年底市场开始形成时，发行人仅有85家。2024年为244家，而2025年初已达到375家。据俄罗斯央行数据，截至4月1日，存续ЦФА发行的总价值达到1.37万亿卢布，而1月1日为6837亿卢布。按年度计算，增幅约为4.5倍；自2023年初以来，市场规模按金额计算增长了80多倍。

ЦФА税收变化

4月，俄罗斯财政部制定了ЦФА新的税收规则。此类工具的定期支付将参照贷款利息征税。对于在有组织市场流通的俄罗斯发行人发行的卢布ЦФА，将适用类似于债券的优惠税率。

常见问题

什么是ЦФА，为什么违约数量会增加？

ЦФА是一种代币化资产，通常为债券，赋予投资者按照预先确定的条款获得票息支付的权利。在信贷成本高企的情况下，公司债务负担沉重，加上对发行人债务负担的分析不足，导致违约数量增加。平台运营商通常只进行形式上的评分评估，而不是全面的信用分析，这使得即使是评分“达标”的发行人，之后也可能无力偿还投资者。

专家为预测年底前新增25起违约提出了哪些原因？

市场参与者预计，到年底将新增25起违约案例。主要原因包括公司债务负担沉重、信贷成本高企，以及对平台自身负债程度的分析不够深入。即使收入小幅下滑或交易对手延迟付款，也可能迅速导致现金流断裂。

专家要求对ЦФА监管作出哪些改变？

数字金融资产法缺少对“ЦФА违约”的明确界定，也没有建立ЦФА持有者集体代表制度。这使发行人能够推迟付款期限，并提议将存在问题的ЦФА兑换为新工具，而无需经过与投资者充分协商的程序。信息系统运营商无需承担与交易所和存管机构相当的责任。