DB证券上调SK 海力士目标股价，维持三星电子目标股价不变

DB Securities 为三星电子和 SK 海力士设定了不同的目标价格：维持三星电子目标价格为 36万韩元，同时将 SK 海力士目标价格上调至 230万韩元。分析师 Seo Seung-yeon 认为，尽管两家公司都受益于 AI 基础设施投资扩张和 HBM4 出货加速，但三星电子移动体验（MX）部门的表现跑输，限制了公司整体盈利改善，因此两家公司形成了差异化。报告反映出这样的预期：即使 AI 驱动的存储器需求激增，有意义的供应扩张仍将很难实现，而三星电子还面临不利汇率和工会活动带来的额外阻力。

SK 海力士因 HBM4 出货动力获上调目标价格

DB Securities 将 SK 海力士的目标价格上调至 230万韩元，并将估值方法从今年和明年的平均值调整为仅采用明年数据。Seo 表示，HBM4 将于第三季度开始大规模出货，预计明年 HBM4 价格将同比上涨约 70%，从而支持盈利持续强劲改善。该分析师指出，由于大型科技公司之间的竞争，AI 基础设施投资扩张仍在持续，SK 海力士正与主要客户协商中长期需求和长期合约。

关于 SK 海力士近期股价疲软，Seo 将其归因于市场担忧 HBM4 涨价幅度较竞争对手有限、对 AI 资本支出可持续性的怀疑，以及盈利预期下调。该分析师预计，一旦在 AI 需求强劲的背景下，HBM 涨价能够证明明年盈利稳健，股价将实现复苏。

三星电子面临 MX 部门亏损和劳工风险

DB Securities 将三星电子的目标价格维持在 36万韩元，理由是尽管存储器出货量和价格均有所改善，但 MX 部门表现跑输，限制了公司整体盈利改善。Seo 预计 MX 部门将录得 1.8 万亿韩元的营业亏损。尽管新旗舰产品上市，包括半导体在内的零部件成本上涨仍将持续。该分析师指出，汇率环境不利，MX 部门表现也低于市场预期。

关于维持目标价格的理由，Seo 表示，继 2024—2026 年之后，DRAM 市场繁荣将持续至 2027 年，供应紧张且服务器需求强劲。不过，该分析师补充称，尽管 8 月发布了股东回报公告，但由于没有额外回购股份，股票表现仍然疲软，并指出有必要在 2027 年初发布具体的股东回报公告，以推动股价复苏。

投资者讨论强调，工会动态是另一个风险因素。一位投资者指出，三星电子工会在工资和绩效奖金谈判中不断提高声量。与 SK 海力士相比，三星电子的劳资关系变得相对更加激进，这可能从成本结构和生产稳定性的角度带来风险。

投资者分析凸显两家公司之间的结构性差异

分析差异化估值的个人投资者强调了两家公司之间的结构性差异。一位投资者表示，SK 海力士的盈利和估值基本由存储器市场状况和 HBM 周期决定，而三星电子除了存储器外，还经营包括 MX 和家电在内的终端业务，因此从存储器上行周期中获得的盈利杠杆相对有限。该投资者指出，市场将三星电子视为代表性存储器股票，同时相对低估了 MX 盈利受损和成本负担的影响。

另一位投资者强调，与其仅根据存储器市场状况判断三星电子的估值，不如将 MX 和家电业务的盈利压力以及劳工风险纳入考量，评估公司整体的盈利能力。该投资者认为，日益强硬的劳资关系可能从成本结构和生产稳定性两个角度构成风险。

常见问题

DB Securities 为三星电子和 SK 海力士设定了什么目标价格？

DB Securities 将三星电子目标价格维持在 36万韩元，同时将 SK 海力士目标价格上调至 230万韩元。分析师 Seo Seung-yeon 认为，尽管两家公司都受益于 HBM4 出货加速，但三星电子 MX 部门表现跑输，限制了盈利改善，因此形成了差异化。

DB Securities 为什么上调 SK 海力士的目标价格？

DB Securities 上调 SK 海力士目标价格的依据是，HBM4 将于第三季度开始大规模出货，且预计明年 HBM4 价格将同比上涨约 70%。该分析师将估值方法从今年和明年的平均值调整为仅采用明年数据，并预计盈利将持续强劲改善。

根据 DB Securities 的报告，三星电子面临哪些挑战？

三星电子面临 MX 部门营业亏损，预计亏损将达到 1.8 万亿韩元，原因包括零部件成本上涨、汇率不利以及表现低于预期，尽管新旗舰产品已经上市。投资者还指出，日益强硬的工会谈判可能对成本结构和生产稳定性构成风险。