SK 海力士和三星股价复苏与英伟达 2024—2025 年走势对比

KB Securities 分析师发布报告，将当前存储器半导体的盈利趋势与英伟达 2024-2025 年的发展轨迹进行比较。此前，三星电子和 SK 海力士的股价在近期下跌后出现反弹。分析强调，增长率与盈利并不一定同步变化——尽管盈利增速可能放缓，但只要高利润率得以维持，绝对盈利水平仍可继续上升。预计韩国半导体行业将维持约 70% 的营业利润率，这与英伟达自身在增长放缓阶段的表现相似。持有在接近峰值价格买入的半导体股票的投资者正密切关注这些股票能否收复历史最高价，而英伟达的案例则为市场在增长率下降但盈利继续扩张时的反应提供了参考。

KB Securities 将存储芯片盈利趋势与英伟达 2024-2025 年模式联系起来

KB Securities 发布的题为《恢复至历史最高价的可能性案例研究》的报告指出，当前存储器半导体的盈利轨迹类似于英伟达在 2024-2025 年的情况。关键洞见在于，增长率与盈利并不是同一个概念。市场共识对存储器半导体作出三项预测：盈利增速将放缓，但高利润率将持续；随着营收增长，绝对盈利金额仍将继续逐步增加。

报告通过一个数字示例对此进行说明：如果盈利从 100 增至 200，增长率为 100%；随后一年从 200 增至 240，增长率将降至 20%——但公司的实际盈利仍从 200 增至 240。这说明增长率下降并不意味着“业绩已经见顶”。

英伟达自 2023 年起经历了盈利的爆发式增长，随后从 2024 年下半年开始，增速显著下降。营业利润率在约 60% 附近趋于稳定，没有进一步大幅提升。然而，随着营收扩大，绝对盈利仍在持续增长。

增长放缓期间，英伟达股价经受住三次重大回调

英伟达的股价走势在这一时期并不平稳。在盈利增速开始大幅放缓前不久，该公司股价曾遭遇三次重大回调。2024 年春季，英伟达股价下跌约 20%；当年夏季，股价下跌约 30%；2025 年初，在 DeepSeek 冲击和关税影响下，跌幅接近 40%。尽管经历这些回调，英伟达股价仍持续反弹，超过此前高点，并再次在高位交易。

KB Securities 董事 Lee Eun-taek 表示：“英伟达的股价为投资者在类似‘增长放缓 + 高利润率维持 + 盈利增长’的环境下采取的行动提供了有意义的参考案例。如果即使增长率放缓，高利润率和绝对盈利增长仍能持续，股价可能会在高于当前水平的位置结束上涨行情。”

股价跌幅快于盈利预期，KOSPI 估值降至 5 倍市盈率

当前整体市场环境有利于半导体行业。在此次回调期间，KOSPI 从峰值下跌 38.6%。估值倍数大幅下降——按未来 12 个月预期盈利计算的市盈率（PER）从 6 月的约 8 倍降至约 5 倍。这意味着，理论上，按当前水平买入 KOSPI 后，投资者仅靠盈利约五年即可收回投资。也就是说，股价下跌了，但盈利预期基本保持不变。

与英伟达相比，存储芯片面临更低的盈利增速和存货过剩压力

三星电子和 SK 海力士的股价是否会完全遵循英伟达的历史轨迹，仍不确定。预计存储器半导体的绝对盈利增幅将低于英伟达，同时还面临此前股价上涨带来的更大压力。Lee Eun-taek 解释道：“与英伟达相比，存储器半导体处于不利地位。即使利润率停滞不变，英伟达的盈利每季度仍增长超过 20%，而预计存储芯片未来的增幅约为 10%。”他补充道：“短线不确定性仍有待解决，从供需角度看，存储器面临相对更大的过度上涨压力。”

自 6 月下旬以来累积的个人投资者持仓构成了重大障碍。这些持仓集中在 KOSPI 7500-8500 区间，仅 8250-8500 区间的净买入额就达到 18 万亿韩元。随着指数上涨，在峰值附近买入的投资者可能会纷纷“卖出保本”，从而形成卖压。

iM Securities 研究员 Kim Jun-young 指出：“一旦指数突破 7000，阻力可能会加剧，市场参与者之间的力量博弈也可能持续一段时间。下半年走势可能是先在 7000 附近横盘，随后持续尝试突破 8400。”他补充道：“要挑战历史最高价，必须明确证明存储器周期的可持续性。”

常见问题

KB Securities 在其半导体股票分析中比较了什么？

KB Securities 发布了一份报告，将当前存储器半导体的盈利趋势与英伟达 2024-2025 年的发展轨迹进行比较。该分析考察了增长率放缓并不一定意味着盈利下降，因为尽管增长率降低，英伟达仍维持约 60% 的高利润率，绝对盈利继续上升。预计韩国半导体行业将维持接近 70% 的营业利润率。

英伟达股价在增长率放缓期间表现如何？

英伟达股价经历了三次重大回调，这些回调发生在盈利增速开始大幅放缓前不久：2024 年春季约下跌 20%，当年夏季下跌约 30%，2025 年初在 DeepSeek 冲击和关税影响下下跌近 40%。尽管出现这些跌幅，英伟达股价每次都持续反弹并超过此前高点。

为什么分析师认为存储芯片股票与英伟达的复苏路径存在差异？

分析师指出，与英伟达相比，存储器半导体面临更低的绝对盈利增幅——预计每季度增长约 10%，而英伟达即使利润率停滞，盈利增幅仍超过 20%。此外，自 6 月下旬以来，个人投资者在 KOSPI 8250-8500 区间累积了 18 万亿韩元的持仓，随着价格恢复，可能形成卖压。短线不确定性以及供需方面的过度上涨压力，也构成了存储芯片特有的挑战。