欧洲央行提交 MiCA 审查意见：取消 60% 银行存款要求，限制稳定币间接收益产品。

欧洲央行体系（ESCB，即由欧洲央行和欧盟成员国央行组成）于9月22日向欧盟委员会提交了对MiCA的意见，要求取消稳定币发行商必须将30%至60%的储备存放在商业银行的规定，并建议改用“流动性门槛”。ESCB同时要求将MiCA的禁息规定从“直接付息”扩大至借贷、质押等间接收益产品，限制稳定币持有者获取间接收益。

ESCB的两项核心建议：取消商业银行存款比例，改用流动性门槛

ESCB在这份意见书中提出的改革方向分为两个层面。第一，取消现行MiCA规定的30%（一般电子货币代币，即EMT）和60%（具有重大影响力的稳定币）商业银行存款比例，改用基于资产流动性的监管标准：要求发行商持有能够在1至5个工作日内到期或快速变现的高流动性资产，包括短期政府债券和隔夜回购交易（Repo）。这一设计旨在降低大量储备集中存放于少数商业银行所带来的系统性关联风险。

第二，将MiCA现有的稳定币禁息规定进一步扩大至间接收益安排，明确限制加密资产服务提供商（CASP）通过借贷、质押或其他安排向稳定币持有者提供收益，防止稳定币通过间接机制获得类似银行储蓄存款的功能。

挤兑双向传导的风险：100亿欧元案例与SVB倒闭的历史佐证

ESCB的核心风险担忧在于：稳定币资金的流动速度远高于一般散户存款，强制银行存款规定可能造成双向传导风险：

稳定币发行商→银行：以储备规模为100亿欧元的稳定币为例，按照60%的规定，其中60亿欧元必须存放在商业银行；银行通常会将其中一部分用于放贷或进行资产配置。一旦稳定币遭遇大规模赎回，发行商可能需要在极短时间内提取数十亿欧元，使银行面临流动性压力。

银行危机→稳定币：2023年硅谷银行（Silicon Valley Bank，SVB）倒闭时，Circle有33亿美元的USDC储备存放在该行，一度导致USDC严重脱钩，成为银行问题冲击稳定币的具体历史案例。

ESCB因此希望将监管重点转向储备资产的流动性，确保发行商能够在短时间内取得足够现金以应对赎回需求，而不是依赖可能在压力下变成流动性黑洞的商业银行存款安排。

Tether于2024年已提出相同论点：Ardoino的批评与拒绝申请牌照的背景

ESCB的这套论述并非首次提出。2024年，Tether首席执行官Paolo Ardoino曾批评MiCA的银行存款要求可能制造系统性风险，并以同样的100亿欧元稳定币为例指出：如果其中60亿欧元必须存入银行，而银行又将大部分资金贷出，发行商在遭遇大规模赎回时很可能无法立即取回足够现金。

Tether也一直拒绝按照现行MiCA框架在欧盟取得稳定币牌照。如今，ECB与各国央行提出了类似的风险评估，使长期备受争议的60%商业银行存款规定重新成为修法讨论的核心。

扩大禁息范围的逻辑：防止稳定币收益产品吸走银行存款

ESCB同时要求强化对稳定币收益产品的限制。现行MiCA已禁止稳定币发行商直接向持有者支付利息，但部分加密平台可以通过借贷、质押或其他安排，让持有USDC等稳定币的用户获得间接收益。ESCB认为，这类安排可能变相规避禁息规定，使稳定币逐渐具备类似银行储蓄存款的功能。央行的主要顾虑是：高收益稳定币可能吸走银行存款，迫使银行提高存款利率或寻找成本更高的资金来源，进而影响放贷能力和金融稳定。

ESCB因此希望明确限制CASP通过借贷、质押或类似安排向稳定币持有者提供间接收益。