S&P 500 指数的盈利能力要求阻碍 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 纳入该指数

SpaceX 在纽约证券交易所上市后，以及 OpenAI 和 Anthropic 预计进行首次公开募股之前，S&P Dow Jones Indices 维持了 S&P 500 指数的严格纳入要求，而 Nasdaq 则为其 Nasdaq-100 指数引入了快速纳入规则。差异源于 S&P 500 未改变 12 个月等待期和 GAAP 累计盈利要求：公司必须在最近一个季度以及最近四个季度累计期间均实现净利润为正，否则将无法被纳入。由于三家公司的合计市值约为 6 万亿美元，相当于 S&P 500 低位成分股总市值的一半以上，而根据现行规则，只有 Nasdaq-100 能够完整计入它们的权重，因此监管差距造成了结构性失衡。

S&P 500 盈利能力要求阻挡 6 万亿美元市值

S&P Dow Jones Indices 保留了现有纳入标准，要求上市后等待 12 个月、基于 GAAP 实现累计盈利，以及最低 10% 的自由流通股比例。盈利能力要求规定，公司必须根据美国公认会计原则，在最近一个季度和最近四个季度累计期间均实现净利润为正。SpaceX 当前市值约为 2 万亿美元，相当于 S&P 500 市值排名最低的 150 家成分股的合计价值。OpenAI 和 Anthropic 的股权估值各接近 1 万亿美元，市场参与者预计其首次公开募股估值将达到 2 万亿美元。三家公司的合计 6 万亿美元市值，等于约 270 家 S&P 500 低位成分股的总价值，占该指数总构成的一半以上。

Nasdaq 实施了一项快速纳入条款，允许在 Nasdaq-100 指数中按市值排名前 40 的新上市公司在上市后 15 个交易日内被纳入 Nasdaq-100。该规则变更早于 SpaceX 上市以及 AI 领域领军企业预计进行的首次公开募股。

SpaceX 被纳入后 VXN-VIX 波动率差达到 11.8 点

据金融分析平台 SpotGamma 称，SpaceX 被纳入 Nasdaq-100 后，Nasdaq 波动率指数（VXN）与 S&P 500 波动率指数（VIX）之间的价差扩大至 11.8 点。自 2001 年互联网泡沫破裂以来，这一价差水平位于历史观测值的第 90 百分位。SpotGamma 7 月份的分析报告称，由于大盘科技股存在较大重叠，大多数投资者历来将 S&P 500 和 Nasdaq-100 视为功能上相同的交易标的，从而导致两大指数之间存在高度相关性。报告指出，目前的 VXN-VIX 价差是过去 25 年来观察到的最大水平，表明 Nasdaq-100 的波动率相对于 S&P 500 正处于前所未有的高位。

NDX-SPX 相关系数趋近历史低点

据 CME Group 董事兼经济学家 Mark Shore 6 月发布的分析，Nasdaq-100 与 S&P 500 之间的相关系数在 3 月达到 0.98 的历史峰值后开始下降。在 1995—2009 年期间，两大指数之间 6 个月和 12 个月滚动相关系数从约 0.60 逐步上升至 0.96。市场分析师预计，由于 SpaceX 进入 Nasdaq-100，以及 OpenAI 和 Anthropic 预计被纳入所造成的成分股纳入差距，相关系数将继续下降，趋向 0.80 左右或更低水平。

指数分化使机构投资者面临跟踪误差风险

跟踪 Nasdaq-100 的被动基金在 SpaceX 9 月季度纳入期间进行了被迫再平衡，产生了 155 亿至 220 亿美元的强制买入需求，同时机械性卖出其他持仓，以维持 100% 的指数权重配置。以 S&P 500 为基准的主动管理者，如果仅被纳入 Nasdaq-100 的 AI 公司在其投资组合之外出现快速价格波动，将面临跑输风险。机构资产管理者对未纳入 S&P 500 的 AI 公司进行的基准外配置，可能超过内部跟踪误差预算上限。使用 S&P 500 作为长线基准的养老基金和主权财富基金，则因指数成分构成差距而面临结构性跟踪误差。

常见问题

S&P 500 维持哪些纳入要求，从而阻止 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 被纳入？

S&P Dow Jones Indices 要求上市后等待 12 个月、根据 GAAP 在最近一个季度和最近四个季度累计期间均实现净利润为正，以及最低 10% 的自由流通股比例。GAAP 盈利能力要求使这三家公司无法根据现行规则被纳入。

SpaceX 加入 Nasdaq-100 后，VXN-VIX 波动率差扩大到多少？

SpaceX 被纳入 Nasdaq-100 后，Nasdaq 波动率指数与 S&P 500 波动率指数之间的价差达到 11.8 点。根据 SpotGamma 的分析，这一水平位于自 2001 年互联网泡沫破裂以来观测值的第 90 百分位。

Nasdaq-100 与 S&P 500 之间的历史最高相关系数是多少？

据 CME Group 对 1995 年以来数据的分析，两大指数之间的相关系数在 3 月达到历史最高值 0.98。该系数此前在 1995 年至 2009 年期间约为 0.60 至 0.96。