尽管整体波动性有所下降，比特币在 2025 年仍录得 10 个 3σ 波动日

据 CoinDesk 5 月 11 日（当地时间）报道，比特币在 2025 年录得 10 个“3-sigma”交易日，超过 2018 年的 8 个；2018 年比特币价格全年暴跌 73%。当价格波动超过近期波动水平的三个标准差时，就会出现 3-sigma 事件——在正态分布假设下，这在统计上属于罕见现象。尽管比特币的年化波动率从 2018 年的 84% 降至 2025 年约 46%，极端波动日却有所增加，这表明机构投资者参与和交易所交易基金（ETF）资金流入使典型价格波动趋于稳定，但阶段性极端价格波动仍频繁出现。加密货币衍生品网络 Paradigm 的 EMEA 负责人 Nicola Cattarabbo 表示，即使每日价格稳定性有所改善，宏观经济冲击、杠杆和投资者仓位仍会持续触发波动率飙升。

自 2024 年以来比特币录得 26 个 3-sigma 交易日，而英伟达为 8 个

自 2024 年以来，比特币的波动率约为 47%，与英伟达的水平相近，但比特币录得 26 个 3-sigma 交易日，而同期英伟达为 8 个。标普 500 指数录得 16 个此类交易日，黄金则录得 12 个。比特币在 3-sigma 交易日的平均价格波动幅度从 2018 年约 10% 降至近期的 7%，反映出尽管极端波动的发生频率上升，其幅度却有所减小。

衍生品交易放大极端价格波动

市场参与者认为，衍生品交易扩张是放大极端价格波动的因素之一。采用卖出波动率策略的投资者——例如在预期价格维持区间波动的同时卖出期权以收取权利金——在意外的宏观经济冲击发生时会面临被迫平仓，从而放大价格波动。Cattarabbo 表示，2025 年，随着投资者集中采用卖出波动率策略，流入科技股的资金、去中心化金融（DeFi）黑客事件，以及与美国总统特朗普、伊朗冲突和美联储政策相关的因素，加剧了市场冲击。咨询公司 Two Prime 的首席执行官 Alexander Blum 指出，市场参与者过度采用“备兑看涨期权”策略，即比特币持有者通过卖出看涨期权来获取收益，并警告称，价格上涨可能触发轧空，进一步放大上行走势。

传统 VaR 模型无法捕捉尾部风险

在平均波动率下降的同时，极端价格波动持续存在，这暴露出传统风险管理模型的局限性。风险价值（VaR）——一种标准风险衡量指标——根据近期价格波动，在给定置信水平下估算潜在损失。市场长期保持稳定可能导致 VaR 模型低估实际风险，进而鼓励投资者增加比特币组合配置，却未能充分考虑尾部风险情景。加密货币期权交易所 Deribit 的首席执行官 Luuk Strijers 表示，传统 VaR 指标无法适当评估尾部风险，这也解释了为何该行业正转向预期损失等指标；预期损失用于衡量极端亏损事件期间的平均损失幅度。Strijers 指出，忽视尾部风险可能导致投资者根据波动率下降的观察结果增加配置，并在价格突然变化时放大对组合的影响。

尽管波动率飙升持续存在，市场韧性仍有所改善

与此前时期相比，市场吸收冲击的能力有所提升。Cattarabbo 认为，机构投资者资本增加，避免了困难月份升级为波及整个市场的危机，并指出市场参与者的专业能力和风险管理标准已显著提高。他表示，过去十年的数据显示，尽管市场日趋成熟，极端价格波动仍持续存在，而随着宏观经济冲击持续，此类现象也将延续。

常见问题

比特币市场中的 3-sigma 交易日是什么？

当比特币价格波动超过近期波动水平的三个标准差时，就会出现 3-sigma 交易日。在正态分布假设下，99.7% 的观测值会落在三个标准差以内，因此超出这一范围的波动在统计上属于罕见事件。

尽管整体波动率下降，为什么比特币经历的极端波动日反而更多？

由于机构投资者参与和 ETF 资金流入使典型价格波动趋于稳定，比特币的年化波动率从 2018 年的 84% 降至 2025 年约 46%。然而，衍生品交易扩张——尤其是卖出波动率策略和备兑看涨期权仓位——会在宏观经济冲击触发被迫平仓时放大价格波动，导致阶段性极端波动持续存在且发生频率上升。