诺贝尔经济学奖得主霍尔和伍德福德解释首尔外汇市场的观望行为

斯坦福大学的 Robert Hall 和哥伦比亚大学的 Michael Woodford 于 10 月 13 日荣获 2024 年诺贝尔经济学奖。瑞典皇家科学院表示，他们获奖是因为研究分析了家庭和企业如何根据对未来的预期做出决策。在首尔外汇市场，这种前瞻性行为表现为：出口商因预期韩元将进一步贬值，尽管汇率处于高位仍持有美元；进口商则在汇率下跌期间预期还会进一步下跌，因而推迟购买美元。Hall 的研究将理性预期理论应用于 Milton Friedman 的永久收入假说，证明消费决策不仅反映当前收入，也反映预期的未来收入。这一框架有助于解释为什么企业的货币交易量往往与贸易结算时间表不一致。

Hall 的随机游走假说将未来预期与当前消费联系起来

根据诺贝尔奖解释材料于 10 月 13 日发布的内容，Hall 在 1978 年的一篇论文中将理性预期引入永久收入假说，提出了“消费随机游走假说”。永久收入假说认为，家庭决定消费时，不仅依据当前收入，也依据预期的未来收入；家庭通过储蓄和借款维持消费稳定，而不是根据暂时性的收入波动按比例调整支出。Hall 得出结论，消费变化无法仅根据已知信息进行预测，因为人们会将可预见的变化纳入当前消费决策。同样的收入增长会产生不同的消费反应，具体取决于人们将其视为临时性奖金还是永久性变化。这意味着，仅凭当前收入变化无法充分解释消费行为。

今年诺贝尔经济学奖得主

首尔出口商推迟出售美元，进口商延后购买

在首尔外汇市场，出口收入金额与实际美元卖出量并不相同，因为企业可以自行决定何时兑换所持货币。据韩联社 Infomax 报道，去年年底和今年年初，一些出口商因预期汇率将进一步上涨而对出售美元犹豫不决。在汇率处于高位时，企业内部对交易时机意见不一——一线员工考虑出售美元，但管理层因预期韩元将进一步贬值而推迟决定。当出口商尽管出口表现强劲仍暂缓出售美元时，现货市场上的美元供应仍受到限制。

相反，在汇率大幅下跌期间，进口商因预期汇率还会进一步下跌而推迟购买美元。7 月，一些此前等待汇率下跌的进口商完成了付款所需的美元购买，但随着下跌趋势持续，他们预期汇率还会进一步下降，于是又回到观望状态。当美元卖出占主导地位，同时延期结算需求并存时，汇率底部的支撑进一步减弱。

首尔中区友利银行总部交易室（韩联社资料照片）

预测失误时，企业错失最佳汇率时机

企业对汇率的预测并不总是与实际走势一致。曾有一些企业在等待美元兑韩元进一步升值或贬值时，错失有利的交易时机。9 月初，据报道，一些在 1,400—1,500 韩元区间买入美元的进口商，在汇率大幅跌至 1,330 韩元附近后表示后悔。9 月中旬汇率反弹至 1,380 韩元区间时，市场参与者重新审视了对购买时机的判断。

一名银行工作人员表示，一家进口商因预期汇率还会进一步下跌而推迟购买美元，随后在接近底部时询问买入事宜。“询问正好发生在底部，”该工作人员表示，并指出“进口商在低点时恰恰很平静”——尽管汇率已经充分下跌，但观望态度使美元购买未能实现。USD-KRW 从 7 月 1 日的 1,559.20 韩元高点跌至 9 月盘中低于 1,340 韩元，随后于 10 月 12 日创下年度新低 1,331.20 韩元。

企业的交易时机不仅受汇率预测影响，也受付款期限和资金状况影响。等待汇率进一步下跌的进口商必须在结算临近时购买美元，而预期韩元升值的出口商则必须在急需韩元资金时兑换货币。Hall 的研究分析了未来预期如何反映在当前消费中。尽管企业的货币兑换决策属于不同领域，但企业的行动可能会因对未来状况的预期以及当前环境的不同而变化。在首尔外汇市场，仅凭企业业绩和美元流入量无法充分解释供需动态，因此有必要全面考察企业预期的汇率水平以及决定交易时机的因素。

常见问题

Robert Hall 和 Michael Woodford 于 10 月 13 日因何获得诺贝尔奖？

据瑞典皇家科学院表示，斯坦福大学的 Robert Hall 和哥伦比亚大学的 Michael Woodford 于 10 月 13 日荣获 2024 年诺贝尔经济学奖，获奖原因是他们研究了家庭和企业如何根据未来预期，而不只是当前状况做出决策。

为什么首尔出口商在 2023 年底和 2024 年初推迟出售美元？

据韩联社 Infomax 报道，首尔外汇市场的一些出口商在去年年底和今年年初对出售美元犹豫不决，因为他们预期韩元将进一步贬值。即使一线员工考虑出售美元，管理层仍因预期汇率会进一步上涨而推迟兑换决定。

2024 年 USD-KRW 汇率跌至多低？

USD-KRW 汇率从 7 月 1 日的 1,559.20 韩元高点跌至 9 月盘中低于 1,340 韩元，随后于 10 月 12 日触及年度新低 1,331.20 韩元。