美国国债吸引力上升，实际收益率差距降至23年来最低水平

韩国投资证券研究员Jung Hyun-jong于10月16日发布分析称，随着股票资产预期收益率下降，美国国债的相对投资吸引力如预期般提升。该报告研究了近期美国短期和长期利率走势，以及持续高企的通胀。9月，美国总体消费者价格指数（CPI）同比上涨3.7%，核心通胀率达到2.6%，均超出市场预期；能源价格连续两个月大幅上涨，是主要推动因素。自2月以来，熊市趋平趋势逐渐显现，短期利率上升速度快于长期利率：2年期国债收益率从3.5%跃升至4.8%，10年期国债收益率则从4.2%升至5.2%。该分析指出，尽管货币政策持续收紧，但由于工业生产保持稳定、非农就业稳健，美国经济陷入衰退的概率仍处于10%出头的低位区间。

美国通胀与国债收益率走势推动熊市趋平

9月通胀数据显示，美国总体CPI为3.7%，核心CPI为2.6%，均高于市场预期。能源价格，尤其是汽油和石油产品价格，连续第二个月大幅上涨。持续高企的通胀环境推动熊市趋平趋势自2月以来延续：2年期国债收益率从去年年底的3.5%升至4.8%，10年期国债收益率则从4.2%升至5.2%。尽管货币政策环境持续收紧，工业生产仍保持增长，非农就业也较为稳定，使经济衰退概率维持在10%出头的水平。

实际收益率差收窄至2001年8月以来最低水平

实际收益率差衡量股票预期收益率与债券预期收益率之间的差异，目前已收窄至0.56个百分点，为2001年8月以来的最低水平。标普500指数盈利收益率为2.46%，而10年期国债实际利率已升至1.9%。Jung表示，这表明股票资产的预期收益率正在下降；从组合角度看，债券的吸引力则有所提升。该研究员指出，如果美联储在明年第一季度前维持高强度紧缩，且收益率曲线利差进一步收窄，市场可能开始担忧经济出现全面衰退。关键在于，在利率长期处于高位、资金费用状况持续恶化的环境下，企业盈利能够承受这种压力多久。

股债相关性较2022年峰值下降

全球股票与美国国债收益率之间的相关系数已降至约0.4，低于2022年通胀冲击期间的0.75。Jung预计，一旦加息周期于明年第一季度结束，债券将部分恢复其对风险资产的对冲功能。股债走势同步性减弱表明，组合动态正在发生结构性转变。

避险需求支撑中期国债吸引力

Jung将法国财政不稳定以及人工智能行业信用风险上升，确定为提升美国国债作为终极避险资产相对吸引力的风险事件。该研究员表示，随着信用风险扩大，3至7年期美国中期国债的投资吸引力将增强。全球金融市场的不确定性正在刺激市场对避险资产的需求。

FAQ

目前美国股票与债券之间的实际收益率差是多少？

截至10月16日报告发布时，实际收益率差已收窄至0.56个百分点，为2001年8月以来的最低水平。标普500指数盈利收益率为2.46%，而10年期国债实际利率为1.9%。

自2022年以来，股票与债券之间的相关性发生了怎样的变化？

全球股票与美国国债收益率之间的相关系数已从2022年通胀冲击期间的0.75降至目前约0.4，表明这两类资产之间的走势同步性有所下降。

哪些因素正在推动市场对美国国债的需求？

9月CPI数据超出预期，总体通胀率为3.7%，核心通胀率为2.6%；能源价格连续两个月大幅上涨；国债收益率也显著上升（2年期从3.5%升至4.8%，10年期从4.2%升至5.2%）。此外，法国的财政担忧以及人工智能行业的信用风险，正在增强美国国债的避险吸引力。