随着日本央行利率正常化，资本回流日元资产

据 Yen Macro Research 董事总经理 Takuji Okubo 称，随着日本央行逐步实现利率正常化，日本资本正回流以日元计价的资产，结束了由零利率政策推动的长达 15 年的资金外流。Okubo 在 11 月 3 日发表于 Nikkei Asia 的专栏中表示，日本养老基金、家庭和企业此前为规避国内零利率而将资金转移至海外，但日本央行自 2024 年起上调政策利率，扭转了这一趋势。这一转变标志着日本自 20 世纪 90 年代后通缩时代以来的结构性变化；在该时期，日本央行于 2016 年推出收益率曲线控制政策，债券收益率一直受到异常压低。

日本央行将政策利率上调至 1.25%，日本国债收益率升至多年高位

据 Okubo 的分析，日本央行于 9 月将政策利率上调至 1.25%。日本 10 年期和 30 年期政府债券收益率分别升至约 3% 和 4%；Okubo 称，与日本央行 2016 年推出的收益率曲线控制框架下实施的零利率目标相比，这些收益率已不再异常偏低。Okubo 指出，尽管这些利率仍低于美国等主要经济体，但它们标志着日本国债已不再处于过去十年令追求收益的投资者望而却步的环境中。

截至 8 月，日本海外证券净卖出额达 ¥1.5 万亿

专栏援引的国际收支统计数据显示，在截至 8 月的 12 个月里，日本投资者净卖出 ¥1.5 万亿海外证券。日本财务省的每周数据显示，截至 10 月 24 日，日本投资者已连续六周卖出外国债券。Okubo 表示，银行正在卖出海外债券，同时买入日本政府债券，反映出资金正重新配置至国内固定收益资产。

散户每月购买超过 ¥1 万亿政府债券

据 Okubo 称，个人投资者每月购买由日本政府直接发行的政府债券，金额超过 ¥1 万亿。他指出，资金也正回流定期存款；过去十年，定期存款的收益率与普通储蓄账户的收益率几乎没有区别。Okubo 将当前的资本回流与 2022 年的资金外流区分开来：他认为，2022 年的资金外流源于海外投资亏损；相比之下，当前的转变是由日元计价资产本身收益率提高所推动的。

企业利用现有收益为海外投资提供资金

Okubo 表示，日本企业海外投资与日元卖出之间的关联已经减弱，因为累积的海外投资如今能产生足够收益，用于为新投资提供资金，无须额外兑换日元。专栏援引的数据显示，2022–2025 年期间，海外投资的股息和留存收益平均相当于年度新增海外投资金额的 103%。

GPIF 维持 25% 国内债券配置目标，且可能上调

管理着 ¥320 万亿资产的 Government Pension Investment Fund（GPIF）将国内债券配置目标从 2014 年的 60% 下调至 35%，并于 2020 年进一步下调至 25%；这一目标在其 2025 年审查中维持不变。Okubo 对 GPIF 资产配置规则的复现分析显示，国内债券配置比例仍有上调空间。他计算得出，如果目标上调至 35%，按基金当前资产规模计算，基金可买入约 ¥32 万亿日本政府债券。

常见问题

日本央行 9 月对政策利率采取了什么措施？
据 Takuji Okubo 在 11 月 3 日发表于 Nikkei Asia 的分析，日本央行于 9 月将政策利率上调至 1.25%。

截至 8 月，日本投资者卖出了多少海外证券？
专栏援引的国际收支统计数据显示，在截至 8 月的 12 个月里，日本投资者净卖出 ¥1.5 万亿海外证券。

日本 Government Pension Investment Fund 当前的国内债券配置目标是多少？
Government Pension Investment Fund 在 2025 年审查中维持 25% 的国内债券配置目标；该比例低于 2014 年的 60%，并低于 2020 年的 35%。