企业持有比特币的结构性风险及其对市场的影响

币搜网报道： 数字资产管理公司（DAT）的兴起——这些公司专门处理数字资产。 作为主要储备资产，这给机构投资带来了新的复杂性。 由迈克尔·塞勒领导的MSTR公司正是这一趋势的典型代表。 截至2025年11月，其商业模式——股权发行、比特币积累和价格驱动型融资的反馈循环——暴露出其深层次的结构性脆弱性。这些风险，加上即将被指数除名的威胁和连锁市场效应，凸显了企业持有比特币的脆弱性及其扰乱更广泛金融市场的潜在风险。

庞氏骗局式融资模式

战略的核心战略取决于一个自我强化的循环：

该公司利用所得资金购买比特币，并利用比特币价格上涨来证明进一步资本流入的合理性。在其巅峰时期，该公司的市值…… 高达1.5倍，造成了投机溢价，掩盖了潜在的流动性风险。然而，这种溢价已经减弱，市净率（mNAV）目前为： 该指标将企业价值与比特币持有量进行比较，历史上一直能够反映市场情绪。 迫使公司进一步发行股票，导致股东权益被稀释——这种动态加剧了股价的下行压力。

该公司对高收益优先股和可转换债券的依赖也加剧了其脆弱性。例如，

2025年6月，该债券当时的交易价格为85美分，但到11月暴跌至66美分，导致收益率飙升至15%。这增加了资本成本。 为了筹集运营资金和支付股息，尤其是在比特币价格持续波动的情况下。

指数退市风险及流动性风险敞口

该策略已被纳入纳斯达克100指数和MSCI美国指数等主要指数。

在被动资金流动中。然而。 如果将数字资产占总资产50%或以上的公司排除在外，可能会引发高达28亿美元的资金外流。这样的退市不仅会剥夺公司至关重要的流动性，还会削弱其机构合法性。 作为衡量企业信誉的指标。

退市带来的连锁反应因公司狭隘的商业模式而加剧。与传统公司不同，Strategy

其全部价值主张都依赖于比特币的价格走势。这种高度集中性使其极易受到市场低迷的影响。例如， -从 126,270 美元跌至 93,000 美元-直接影响了 Strategy 的融资情况，其股价今年迄今已下跌 60%。

更广泛的市场影响

Strategy的困境凸显了DAT模式固有的系统性风险。如果企业持有比特币成为一种普遍策略，市场稳定可能取决于单一资产的持续表现。这种集中度会形成反馈循环：比特币价格下跌会削弱DAT公司的资产负债表，引发强制资产出售，从而进一步压低价格。Strategy近期的困境就体现了这种动态。

每个代币的价格达到 102,171 美元——这一举动虽然表明了公司的长期信心，但也凸显了该公司对比特币复苏的依赖，以此来证明其估值的合理性。

此外，DAT模式缺乏多元化和对冲机制，使其极易受到宏观经济冲击的影响。与采用收益生成策略或风险缓解工具的传统投资基金不同，像Strategy这样的DAT公司则不然。

这种缺乏韧性引发了人们对它们在机构投资组合中的作用的质疑，尤其是在监管机构审查 DAT 与信托标准的一致性时。

迈向更具韧性的框架

从战略发展轨迹中汲取的经验教训表明，机构投资者和监管机构必须关注三个关键事项：
1.流动性管理：DATs 必须使融资策略多样化，而不仅仅局限于股权发行，以避免过度依赖波动性较大的市场。
2.多样化将比特币作为主要储备资产需要采取相应的策略，例如收益创造或对冲，以缓冲价格波动。
3.监管协调指数提供商和监管机构应明确数据访问工具的分类，以确保透明度并降低系统性风险。

迈克尔·塞勒和威利·伍等分析师

尽管如此，市场对DAT模式的信心依然脆弱。随着比特币价格趋于稳定或进一步波动，企业持有比特币所蕴含的结构性风险将继续考验机构投资的底线。