币搜网报道：
比特币六周的暴跌使其价格蒸发了超过 4 万美元，然而，据 ProCap BTC 首席投资官兼 Bitwise 顾问 Jeff Park 称，更重要的故事可能不在于现货市场，而在于波动性。
在他 11 月 22 日的 Substack 帖子中帕克在《比特币的未来走向何方？》一文中指出，“市场结构已急剧恶化”，并列举了ETF资金流出、Coinbase折价、结构性抛售以及过度杠杆多头头寸的清算等现象。但他表示，在这些表面压力之下，“比特币波动率市场的结构中某些东西正在再次涌动——它看起来更像是旧版比特币，而不是新版比特币。”
比特币价格倾斜突然出现异常，专家高度警惕
近两年来，市场普遍认为ETF时代“驯服了比特币”并“抑制了波动性”。现货ETF引导机构资金流入波动性较低的结构，从而抑制了曾经定义比特币的剧烈波动。然而，Park指出，在过去60天里，隐含波动率（IV）自2025年以来首次出现上升趋势。更值得注意的是：在现货价格下跌的同时，隐含波动率却持续上升——这是一种不寻常的现象。他表示，这“可能是市场行为向ETF出现之前的状态转变的第一个信号”。
历史背景强化了他的观点。2021年至2022年间，IV多次飙升——在中国禁矿期间飙升156%，在……期间飙升114%。，以及在 3AC 和自FTX以来，波动率“从未超过80%”，波动率本身的“速度”（即波动率的“速度”）也一直低于100，这是ETF推出后凸性较为温和的典型模式。但Park认为，最近的上涨趋势表明，曾经定义比特币的“凸性突破波动行为”可能正在重新出现。
这种转变具有结构性影响。在过去的危机中，看跌期权的偏斜度急剧扩大，达到-25%。但帕克强调了一种截然相反的压力测试——2021年1月——当时看涨期权的偏斜度飙升至+50%以上，引发了比特币上一次“超级伽玛挤压”。做空看涨期权伽玛的交易员被迫在上涨的市场中买入现货，在几周内将比特币价格从2万美元推高至4万美元。他回忆说，那是“Deribit首次见证零售资金流入创纪录，因为交易员们发现了价外看涨期权的威力。”
今天的偏度数据看起来有所不同，但可能颇具启发意义。Park 写道：“30 天看跌期权的偏度已降至年内最低水平”，这表明防御性溢价较高，“进一步下跌并非没有道理”。然而，Deribit 的未平仓合约数据显示，从名义价值来看，市场仍然偏向看涨。
截至11月22日，最大的持仓包括约10亿美元的12月26日到期的8.5万美元看跌期权、9.5亿美元的14万美元看涨期权和7.2亿美元的20万美元看涨期权——总体而言，上涨空间大于下跌空间。同样，最大的“看涨期权比看跌期权多，而且看涨期权的行权价范围比看跌期权的行权价范围更偏向价外期权。”
朴的观点更为广泛，他认为波动性本身可能再次成为比特币的催化剂。他以2024年2月至3月为例，当时持续的ETF资金流入和稳定的波动性买盘为比特币的暴涨埋下了伏笔。他写道：“华尔街需要高波动性才能让比特币变得有趣”，并指出机构投资者会在年底前追逐趋势性的盈亏，“波动性就像一台自发的机器”。
这台机器是否会重启仍是未知数。Park总结道，如果现货价格持续下跌而隐含波动率攀升，“那么出现大幅上涨反转的可能性就更大”。但如果波动率在价格下跌时停滞或下滑——“典型的粘性delta行为”——那么跌势可能会演变成“潜在熊市趋势的早期轮廓”。
本质上，朴的观点是，比特币最能揭示其本质的信号并非价格，而是结构。在经历了两年ETF主导的平静期后，波动性再次出现——而比特币的历史表明，一旦波动性活跃起来，价格很少会长时间保持稳定。
截至发稿时，比特币交易价格为 85,912 美元。
比特币重回100周均线上方，1周图表 | 来源：
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