为什么比特币最大的支持者现在有可能成为它最大的脆弱点？

币搜网报道：

要点总结

为什么比特币的企业支持力度减弱了？

ETF资金流出、稳定币供应量减少以及DAT溢价下降，导致流动性降低，并削弱了与比特币相关的资产负债表模型。

面临风险的是比特币公司还是比特币本身？

企业财务可能面临债务压力，但比特币网络不受影响，继续独立运行。

比特币的成熟阶段或许会像成年人一样，面临诸多棘手的问题：账单、债务和时机把握不当。那些曾经推高比特币价格的参与者（ETF、国债和企业巨头买家）如今却成了拖垮它的人。

研究报告指出，这种自反循环已被打破。或许，音乐已经停止，流动性正在流失。

流动性逆转开始

2025 年的大部分时间里，ETF 为市场注入了数十亿美元资金，推高了价格。数字资产国库券 (DAT) 也增加了需求，其份额溢价交易，而不断增长的稳定币余额则保持了加密货币市场的流动性。

来源：NYDIG

结果表明，这三台发动机现在都已反转。

现货比特币ETF连续四周出现资金流出，累计流出资金达12.2亿美元。曾经源源不断的买家涌入，如今已完全转变为抛售压力。

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DAT溢价暴跌，降低了企业式比特币购买的动力。

尽管一些风险投资家认为 DAT 本质上并非净卖方，但加密货币国库已损失超过 450 亿美元，因为顶级资产下跌了 30-50%。

SharpLink 和其他几家公司抛售了少量股份，但大多数大型 DAT 并未出售其持有的股份，因此其长期影响仍存在争议。

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稳定币供应量数月来首次减少，流动性正在流出系统。

来源：NYDIG

相比之下，BTC.D 的走强仅仅是因为其他加密资产走弱的速度更快。资金流入 BTC.D 是为了寻求避险，而非出于对加密货币的信心。

战略，资产负债表上的定时炸弹

MSTR是比特币最大的拥护者是如何变成累赘的。

多年来，这家公司一直被视为可以围绕比特币重建企业资产负债表的例证。如今，当数学不再支持这种想法时，它却暴露出这种想法的脆弱性。

总体数字依然惊人。近 65 万枚比特币，占总供应量的 3% 以上，而且资产负债表上四分之三都是比特币。

但地板已经开裂。问题出在资金上……或者更确切地说，是资金短缺。

Strategy Inc. 拥有 5400 万美元现金，但每年需支付 7 亿美元的优先股股息，这笔款项优先于其他任何支出。其软件业务持续亏损，迫使公司不得不筹集新资金来偿还旧债。

2025 年前九个月，近 200 亿美元没有用于购买比特币，而是用于偿还债务。

这种循环只有在市场行情好的时候才会发生。它已于11月结束。

该策略的商业模式依赖于其股票交易价格高于其比特币的价值。一旦股价跌至与净资产值一致，发行新股不仅无济于事，反而会稀释股权。

为了吸引投资者，该公司将优先股股息从 9% 提高到 10.5%，但每一次提高都只会加重投资者的负担。

如果股价持续下跌，股息却不断攀升，Strategy公司将被迫出售比特币以求生存。而这正是该公司长期以来一直誓言不会做的事情。

10 月份的暴跌已经表明，在压力下流动性会变得多么稀薄。即使只卖出 10 万枚比特币，也可能导致市场崩溃。

90天倒计时

根据作家沙纳卡·安斯勒姆·佩雷拉的说法，1月15日，MSCI将决定是否将资产50%以上为数字货币的公司从主要指数中剔除。该策略目前持有77%的比特币。

10月10日车祸MSCI 的担忧以及摩根大通的一份看跌报告可能会引发大规模抛售；Saylor 后来澄清说，Strategy 是一家运营公司，但在政策最终确定之前，仍然存在不确定性。

来源：Substack

摩根大通估计，被迫抛售指数基金的金额将达到28亿美元。资金总流出额可能高达88亿美元。

这相当于 Strategy 市值的 15-20%，被那些不关心使命宣言或比特币至上主义的算法清算了。

ETF资金流出、DAT缩水、稳定币萎缩……所有这些事件都恰逢Strategy的融资模式接近崩溃点之际发生。

比特币会存活下来，但这种模式会消亡。

即使企业风险不断增加，主权信心似乎并未受到影响。

以萨尔瓦多为例在最近这波购债热潮中，请记住，主权买家的购债周期长达十年，而企业的再融资周期则为90天。

来源：X

这意味着比特币本身并不面临生存危机。然而，企业比特币金库模式可能面临危机。

信徒们依然是信徒。但市场不再关心他们的信仰，它只关心流动性。

在比特币进入机构化时代以来，它最大的拥护者或许会首次成为它最大的脆弱源泉。未来90天将决定的不是比特币能否存续，而是哪些机构能够与它一同生存下去。