以太坊 DeFi 可持续性和风险管理：以 Terminal Finance 的崩溃为例，探讨流动性和收益生成问题

币搜网报道：

Terminal Finance在2025年末的崩盘，鲜明地提醒我们去中心化金融（DeFi）生态系统固有的脆弱性，尤其是在流动性策略和收益生成机制与系统性风险不匹配的情况下。随着基于以太坊的DeFi协议不断发展，Terminal Finance的倒闭——其根源在于合成资产生态系统和不透明的收益策略——凸显了风险管理和机构级基础设施方面的关键缺陷。

DeFi中收益生成的希望与风险

Terminal Finance 的模式基于一种全新的流动性提供方式，利用诸如 Ethena 的 sUSDe 等收益稳定币，为流动性提供者和交易者创造飞轮效应。通过将 sUSDe 等资产的收益重新注入生态系统，该平台旨在提高资本效率并激励参与者。

然而，这种策略严重依赖于对合成资产和稳定币流动性的持续需求这一假设，而事实证明，这些假设很容易受到宏观经济冲击的影响。

Terminal Finance的倒闭恰逢贸易政策不确定性加剧和财政不稳定时期。2025年4月宣布的关税上调，加上预计美国政府支出赤字将扩大3万亿至4万亿美元，共同造成了市场剧烈波动的完美风暴。

由于投资者要求更高的回报以抵消通胀风险，而制造业资本支出大幅下降，导致投资者对收益型资产的信心下降。这些外部压力暴露了Terminal Finance收益策略的脆弱性，这些策略难以抵御突发的流动性危机或市场情绪的转变。

流动性策略与系统性风险

Terminal Finance的流动性模型虽然具有创新性，但也反映了DeFi领域更广泛的脆弱性。该平台依赖于去中心化。

旨在复制传统金融（TradFi）稳定性的系统和超额抵押贷款机制，却未能解决递归杠杆和互联协议固有的风险。 2025年11月，类似的DeFi协议Stream Finance的崩盘暴露了流动性循环和不透明的策展人驱动策略如何在市场压力时期放大损失。当Stream Finance的策展人因杠杆头寸面临清算时，引发了1亿美元的流动性冻结，并导致Elixir和MEV Capital等相关平台出现连锁故障。 .

Terminal Finance 的策略虽然独特，但也面临着同样的系统性风险。其合成资产生态系统，包括 sUSDe 和 USDtb，构建了一个错综复杂的依赖关系网络，加剧了市场动荡带来的风险。例如，该平台旨在促进 ETH 和 BTC 交易的流动性池，在 2025 年 10 月的加密货币熊市期间流动性不足，因为顺周期流动性提供者在价格下跌之际撤回了资金。

这种清算和价格下跌的自我强化循环凸显了去中心化金融 当前流动性管理框架的局限性。

治理和透明度的作用

Terminal Finance的崩溃以及更广泛的DeFi生态系统中反复出现的问题，是缺乏健全的治理和透明度。与受监管和压力测试约束的传统金融机构不同，DeFi协议通常处于灰色地带，风险管理分散且被动。美联储2025年的压力测试情景模拟了房价下跌33%和商业地产价值下跌30%的情况，凸显了相互关联的金融体系的系统性风险。虽然这些情景是针对传统银行的，但对于缺乏类似保障措施的DeFi协议（例如Terminal Finance）而言，同样适用。

此外，依赖“策展人”管理用户资金（本质上是一种基于区块链的P2P借贷模式）引入了不透明的风险敞口。用户对杠杆率或抵押品质量的了解有限，这导致了一种基于信任的系统，背离了DeFi最初承诺的代码治理透明度。这种人为驱动的风险管理模式在其他协议（例如Stream Finance）中被证明是灾难性的，当时策展人违约，引发了连锁损失。

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通往可持续发展的路径：经验教训 DeFi

Terminal Finance案例研究强调了DeFi协议采用机构级风险管理框架的必要性。主要建议包括：
1.防逃逸机制协议必须实施流动性缓冲和动态费用结构，以缓解提款螺旋式上升。

Terminal Finance未能做到这一点，使其面临突发的流动性危机。

2.
透明度和治理开源风险模型、实时抵押品审计和去中心化治理可以降低不透明度。Stream Finance 的倒闭凸显了不透明的托管人策略的风险。 .

3.
宏观韧性收益策略收益生成必须考虑宏观经济波动。Terminal Finance 对稳定币收益的依赖在 2025 年国债收益率飙升时开始动摇。 协议应使收入来源多元化，并在严峻的市场环境下对策略进行压力测试。

结论

Terminal Finance的关闭并非孤立事件，而是以太坊DeFi面临更广泛挑战的征兆。随着合成资产生态系统和收益型稳定币的规模不断扩大，协议必须优先考虑可持续性而非短期收益。2025年的种种教训——贸易政策的不确定性、财政风险以及系统性流动性脆弱性——要求我们重新评估DeFi的风险管理模式。对于投资者而言，关键在于：透明度、机构级保障措施和宏观经济韧性是DeFi下一阶段发展中不可或缺的要素。