MicroStrategy的杠杆比特币投资：追缴保证金的迷思与真实风险

币搜网报道：

MicroStrategy（现为Strategy）的全力押注

该公司吸引了投资者和批评者的共同关注。其利用可转换债券积累比特币的策略被誉为大胆创新，也被批评为鲁莽行事。然而，人们的关注点往往集中在“追加保证金”的阴影上，而这个术语过于简单化，掩盖了真正存在的财务风险。真正的风险在于……
可转换债券导致的股权稀释,
比特币价格波动， 和
再融资挑战-在追加保证金通知成为现实之前，就可能侵蚀股东价值的因素。

可转换债券过剩：稀释效应如同隐形杀手

MicroStrategy的债务结构错综复杂，由一系列可转换优先票据组成，每张票据的条款和到期日都各不相同。仅在2024年，该公司就发行了30亿美元的0%利率、2029年到期的可转换优先票据，转换价格为每股672.40美元，较当时的股价溢价55%。

这些无担保、无息票据赋予持有者在股价上涨时将其转换为股权的权利。但即便比特币和MicroStrategy的股价停滞不前，该公司仍面临……
大规模股权稀释现有债务。

例如，赎回2027年到期的7.578亿美元可转换债券将导致发行530万股股票。

同样，2025年可转换债券的赎回将以股份结算，进一步稀释所有权。 到 2029 年，如果比特币价格保持停滞不前，且该公司未能按现金结算，那么 2029 年到期的 26 亿美元票据可能会变成
385万股这实际上使每股现有股份的价值降低了15%至20%。 .

这种稀释不仅仅是数字游戏，更是一种结构性威胁。正如一份报告指出的那样……街区“MicroStrategy依靠股权和债务融资来支付每年3510万美元的利息支出，这意味着即使比特币价格出现微小的波动，也可能导致股权进一步稀释。”

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比特币波动性：一把双刃剑

比特币的价格波动众所周知，而MicroStrategy的资产负债表如今已与其业绩密不可分。该公司持有超过16万枚比特币，截至2025年初，其价值约为100亿美元。但如果比特币跌破74430美元——接近MicroStrategy的盈亏平衡点——该公司可能会面临流动性危机。

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风险不仅仅在于亏本出售比特币。自 2025 年 1 月 1 日起生效的新会计准则要求 MicroStrategy 将比特币的公允价值损益计入净利润。这可能会造成……对留存收益进行127.5亿美元的累计调整引入波动性，从而吓退机构投资者

更糟糕的是，如果比特币价格暴跌，该公司可能被迫出售资产来偿还债务，从而引发价格下跌和被迫清算的恶性循环。

再融资风险：隐藏的定时炸弹

MicroStrategy的债务到期日集中在未来3-5年。该公司已赎回10.5亿美元2027年到期的债券，并计划赎回6.5亿美元2025年到期的债券。

但以优惠利率进行再融资已不再有保障。随着比特币接近盈亏平衡点，且该公司股票交易价格与其比特币净资产值（NAV）之间的溢价不断收窄，投资者要求更高的收益率。

更隐蔽的风险在于……指数重新分类如果MSCI或纳斯达克将持有超过50%数字资产的公司排除在外（这是2025年磋商中的一项提议），MicroStrategy可能会面临风险。被动资金流出88亿美元来自指数基金

这不仅会压低其股价，还会削弱其通过股权或可转换债券筹集资金的能力。

追加保证金：比现实更糟糕的神话

追加保证金通知——即强制清算资产以偿还债务——的担忧占据了各大媒体的头条。但MicroStrategy的债务并非如此简单。未抵押其可转换债券的结构设计允许公司自行决定以股权或现金结算。

传统意义上的追加保证金通知在这里并不适用。真正的危险在于……
以更高的成本进行再融资或者
强制发行股票在市场低迷的情况下，这两种情况都会稀释股东权益并削弱市场信心。

结论：一场高风险的赌博

MicroStrategy的比特币策略是一项高风险、高回报的投资计划。该公司通过杠杆债务购买比特币，将自身定位为“比特币ETF”。

然而，真正的风险远比追加保证金复杂得多。可转换债券稀释、比特币波动以及再融资挑战构成了三大脆弱因素，可能使其商业模式崩溃。

对投资者而言，教训显而易见：真正的威胁并非突然清算，而是股权价值因稀释和财务不稳定而缓慢流失。该公司在竞相积累比特币的同时，也必须正视自身造成的结构性风险。