IPO光环下的Hashkey真实账本：月活1.5万 半年亏5亿港元

币搜网报道：

邓通，

据港交所12月1日披露，HashKey Holdings Limited已通过港交所聆讯，即将IPO，摩根大通、国泰海通国泰君安国际为联席保荐人。

HashKey 开启IPO之旅并非突发，早在今年10月10日，就有报道指出HashKey寻求在香港IPO，筹资不超过5亿美元。

一、HashKey 主要股东情况

鲁先生即鲁伟鼎，自2023年5月以来担任 HashKey 董事，并于2025年9月任命为非执行董事；鲁伟鼎自1994年7月起任万向集团执行董事、自2005年6月起任首席执行官，同时现任万向集团董事长。

GDZ International Limited：由鲁先生全资拥有。

肖博士即肖风，自2019年1月起担任 HashKey 董事及董事会主席，并于2023年5 月获委任为 HashKey 首席执行官。2025年9月，肖风调任执行董事；自2012年1月起，肖风一直担任中国万向控股有限公司 （「万向控股」）副董事长兼执行董事。

XChainX Limited由肖风全资拥有。

二、HashKey 盈利情况

HashKey 的收入来源较为多样，包括：佣金收入、服务收入、上币费收入、数字资产交易、质押及节点验证收入、Web3活动收入、资产管理费收入、数字资产的公允价值收益、利息收入等。

但目前仍处于亏损状态。2025年上半年的经营亏损总量为4.02亿港元。其中亏损大头为研发开支2.25亿港元、销售及营销开支1.81亿港元、一般及行政开支1.20亿港元。

其中IT开支占HashKey研发开支的大部分。于2022年、 2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，HashKey的研发开支占总收入的百分比分别为191.5%、156.0%、77.2%、67.3%及79.3%。

HashKey的员工成本占于往绩记录期间销售及营销开支总额的绝大部分。于2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，HashKey的销售及营销开支占总收入的比例分别为61.5%、70.6%、54.1%、49.6%及 63.9%。

HashKey的员工成本占一般及行政开支总额的很大一部分。于2022 年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，一般及行政开支占总收入的百分比分别为140.5%、124.6%、87.8%、122.9%及42.5%。

另外，HashKey的活跃用户更是少得可怜——由下表可知，HashKey 2025年的注册客户达到144.7万，有资产客户为13.9万，但月交易客户仅为1.4万人左右。

HashKey 交易量由截至 2024年6月30日止六个月的3,476亿港元下降至截至2025年6月30日止六个月的2,140亿港元，此主要归因于 HashKey 在市场低迷的情况下进行战略性调整，导致零售客户的交易活动减少，此从同期零售客户的月交易量减少可见。

虽然 HashKey 一直以亏损为主，但其中也不乏左手倒右手的操作：

自2018年以来，HashKey 一直向万向区块链实体购买技术开发服务。

HashKey 的董事认为，技术开发服务的定价机制符合市场惯例，且万向区块链实体收取的价格较独立第三方收取的价格对 HashKey 集团更为有利。HashKey 以接近成本价向万向区块链实体采购技术开发服务。倘本集团自独立第三方采购类似服务，预期采购价将包含至少10%的成本基础加成。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年6月30日止六个月，HashKey 向万向区块链实体购买的技术开发服务分别为151.14百万港元（1.5114 亿港元）、157.17百万 港元（1.5717 亿港元）、199.80百万港元（1.9980 亿港元）及97.07百万港元（0.9707亿港元）。

即2024年和2025年上半年，HashKey 向万向区块链实体支付了近3.5亿港元的技术开发服务费。

三、HashKey 当前业务概览

1.交易所产品。HashKey正在拓展衍生工具及永续合约领域，面向采用对冲及杠杆等更成熟交易策略的机构及专业交易者，类似于交易机构及基金设计复杂的股票及期权产品相结合策略的方法。与现货交易相比，该等交易一般产生较高的抽成率。

• 持牌交易所业务：旗下 HashKey Pro 是获香港证监会许可的平台，也是首批可同时服务专业与零售投资者的虚拟资产交易平台。截至 2025 年 9 月 30 日，该平台支持 USDT、BTC 等 80 种数字资产代币交易，累计促成现货交易量达 1.3 万亿港元；其百慕大平台也支持 72 个类别数字资产交易。

• 场外交易（OTC）：作为交易所服务的补充，专为大规模或定制化交易设计。相比订单簿交易，该服务灵活性与保密性更高，对市场影响小，且与托管服务集成，能实现高效结算并降低风险，主要通过交易价差获取收入。

2.链上服务。由于监管开放允许货币市场基金、债务工具、结构性产品、股票及其他现实世界资产等更广泛的金融产品进行代币化，代币化市场将大幅扩张。

• 质押服务：旗下 HashQuark 是亚洲领先的区块链基础设施提供商，为以太坊 2.0、波卡等多条 PoS 机制公链提供企业级质押服务。截至 2025 年 9 月 30 日，HashKey 的链上质押资产达 290 亿港元，是亚洲最大的质押服务提供商以及全球第八大质押服务提供商。

• 区块链基础设施搭建：开发了以太坊 Layer2 网络 HashKey Chain，该网络作为可扩展、可互操作的基础设施，支持现实世界资产代币化，截至 2025 年 9 月 30 日其链上现实世界资产总值达 17 亿港元，助力推动区块链技术的落地与资产链上迁移。

3.资产管理服务。HashKey 正推出具有与数字资产金库市场相关专项策略的基金，目前正就数字资产金库策略基金进行募集，目标规模为3至5亿美元。鉴于往绩记录期间毛利率超过95%，预计就HashKey的资产管理分部推出新产品可提高盈利能力。

4.稳定币。《稳定币条例》于2025 年8月1日生效，为香港的稳定币发行人、分销商及其他中介人提供了全面的监管制度。为促进稳定币在跨境商业中的应用，HashKey 正积极与各跨境支付公司沟通，以构建支持基于稳定币的跨境支付所需的合规技术栈。HashKey 已经对RD InnoTech Limited进行战略投资。（RD InnoTech Limited，即圆币创新科技有限公司，是聚焦稳定币业务的金融科技企业，核心业务围绕港元稳定币研发与应用展开，是香港稳定币合规化进程的关键参与者。）

四、HashKey 为何此时开启IPO之旅？

1.香港政策红利支持

2022年以来，香港明确提出打造国际虚拟资产中心的战略目标，从《虚拟资产交易平台监管规定》的出台，到2025年《稳定币条例》的正式生效，逐步构建起“适度监管、风险可控”的完整框架，为加密企业合规发展扫清了发展障碍。

2022年10月，香港特区政府发表 《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，正式表明发展虚拟资产行业的决心；2023年6月，香港证监会正式实施 《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》，自6月1日起，所有在香港运营的中央虚拟资产交易平台必须向证监会申请牌照；2023年8月，首批持牌虚拟资产交易平台（如HashKey Exchange）正式获准向零售投资者提供服务，标志着香港虚拟资产零售交易进入合规化时代；2024年初，香港证监会陆续批准多只虚拟资产现货ETF（包括比特币和以太坊）上市。2024年底至2025年初，香港政府及监管机构就稳定币发行人监管制度展开咨询并完成立法筹备；2025年6月，香港特区政府发布 《香港数字资产发展政策宣言2.0》；2025年8月1日，《稳定币发行人发牌机制》 正式实施；2025年9月，香港金融管理局发布 《加密资产分类》（CRP-1）咨询文件。

2.加密企业IPO热潮

2025年可以被称为加密企业IPO大潮之年。

稳定币发行商Circle于2025 年 6 月完成 IPO，Circle IPO 发行价最终定为每股 31 美元，首日开盘价便大涨 122.58%。因价格波动过大，盘中还触发了临时熔断；恢复交易后涨幅持续扩大，股价最高突破 103 美元，对应最大涨幅达 234.68%。2025 年 8 月，Bullish 成为美国第二家纯加密交易所 IPO 企业，上市首日涨幅达 150%。Gemini Space Station于9 月在纳斯达克全球精选市场挂牌上市，是美国第三家纯交易所 IPO 企业。

已提交IPO的加密企业包括：Grayscale、BitGo、Kraken等。

11 月 13 日，Grayscale向 SEC 提交 S – 1 注册文件，计划在纽约证券交易所上市，股票代码 “GRAY”，预计在 2025 年底至 2026 年初完成 IPO。9 月 22 日，BitGo 秘密提交 S – 1 文件，并于11 月 13 日公开修订，拟在纽约证券交易所上市，股票代码 “BTGO”，预计 2025 年第四季度至 2026 年第一季度完成 IPO。11 月 19 日，Kraken 被曝已秘密提交美国 IPO 申请，计划 2026 年第一季度在纳斯达克上市。

诸多加密企业，尤其是头部交易所都在扎堆提交IPO申请，这意味着行业成熟度与资本市场认可度的双重提升，HashKey 的IPO之旅正是对这一浪潮的精准把控。

3.企业自身发展诉求

通过上述分析可知，HashKey的盈利情况并不乐观。而通过IPO获得更广泛的影响力和资金可以助推HashKey实现更大程度的市场扩张。

HashKey 计划将这些资金用于：

1）技术及基础设施迭代

a.推动产品创新和新产品供应

HashKey 建立跨平台共享的流动性，并升级托管系统， 未来两年内为平台上更广泛的区块链及数字资产提供支持；OTC服务升级为更加自动化的市场模式，与银行的合作将促成推出数字资产与主流金融服务相结合的联名卡产品；开发「加密即服务」（「CaaS」）平台，为机构客户提供安全合规的区块链参与一站式解决方案。

b.通过采购优质云服务提升基础设施

HashKey 基于云端的质押及托管解决方案将受益于分布式储存、进阶加密及增强的灾难复原能力，从而降低营运风险并提高服务连续性。此外，云端原生开发工具将加快新产品的部署、促进与生态系统合作伙伴的整合，并支持无缝的国际扩张。

c.加强研发能力

HashKey 将于未来三至五年内继续挽留并进一步强化研发团队，该团队预计由超过70 名精通零知识证明等区块链技术的员工组成。

d.升级网络安全防御计划

HashKey 计划采购相关的硬件、软件及专业服务，例如安全审计、 端点侦测与回应（「EDR」）服务及网络入侵检测系统（「NIDS」）。

2）市场拓展与生态系统合作伙伴关系

a.维持业务发展及营运团队以支持增长

HashKey 在此期间招募及挽留业务发展、客户服务、用户增长及运营、资产及产品运营以及机构账户管理方面的人才。

b.深化对数字资产的认知及应用

HashKey 透过有针对性的教育及营销活动，提高人们对合规数字资产的认识和采用。

c.深化与利益相关者的合作

HashKey 通过向合作伙伴提供激励，例如流动性提供者，以促进平台上的繁荣活动。

3）运营及风险管理

a.强化法律、风险与合规职能

HashKey 将挽留及扩大法务、风控及合规团队，以确保于期内持续符合不断变化的监管标准。

b.委聘专业供应商加强营运、合规及安全

其中包括但不限于反洗钱审计师、 网络安全公司及合规顾问。

c.更广泛地提升中后台能力

HashKey将升级关键的中后台职能，包括财务、人力资源、商业智能及内部控制，主要是透过采购行业领先的商业智能软件及招募具有相关经验的员工。

4）营运资金及一般企业用途

为HashKey提供更大的财务灵活性，以支持日常营运及应对不断变化的业务需求。

五、结语

HashKey的 IPO 之旅，是香港加密货币行业合规化发展的重要里程碑，也是全球加密企业拥抱主流资本市场的缩影。

未来，随着HashKey IPO进程不断推进，期待HashKey获得的更多资金能够助推自身业务拓展，并为香港加密货币行业注入更多活力。

附：HashKey 主要业务发展里程碑

• 2018年，HashKey于香港开始营运。

• 2019年，推出HashKey OTC，为机构客户提供合规的场外交易服务。

• 2019年，HashKey Cloud开始提供安全的基础架构及节点管理服务。

• 2020年，HashKey Capital Limited取得香港证监会颁发第9类牌照，授权其管理涉及虚拟资产的资产。

• 2021年，Tokyo Hash Co., Ltd获日本金融厅批准，可合法提供加密资产交易服务。

• 2022年，HashKey Exchange获得香港证监会颁发第1类及第7类牌照，授权其进行证券交易及营运自动交易平台。

• 2023年，HashKey Capital Singapore Pte. Ltd.获得新加坡金融管理局颁发CMS牌照，以进行基金管理服务。

• 2023年，HashKey成为首个获批可同时服务专业及散户投资者的虚拟资产交易平台，是香港虚拟资产市场的监管里程碑。亦推出HashKey Tokenisation，以推动现实世界资产的链上发行。

• 2024年，HashKey Bermuda Limited获得百慕大金融管理局颁发的数字资产业务牌照，支持现货交易、期货及发行池。

• 2024年，推出HashKey链，为一个监管友好型以太坊Layer 2网络，用于支持金融机构接入Web3。

• 2024年，于HashKey链推出gas代币，旨在提升交易效用及小区参与。

• 2024年，HashKey Technology Services Pte. Ltd.获得新加坡金融管理局颁发的大型支付机构牌照，以进行数字支付代币服务的业务。

• 2025年，HashKey MENA FZE已获得迪拜虚拟资产监管局颁发的虚拟资产服务提供商(VASP)牌照，标志阿联酋的业务正式启动。