企业持有比特币及指数剔除风险：对国债模型和流动性的结构性威胁

币搜网报道：

企业采用

作为一种国库资产，比特币已从一项小众实验演变为全球金融领域的结构性转变。截至2025年，超过100家上市公司持有约101万枚比特币，价值1129亿美元，这使得比特币与现金、黄金和房地产一样，成为一种战略储备资产。 然而，这一趋势如今正面临一个关键转折点：比特币资金管理公司可能被排除在MSCI、标普和富时等主要股票指数之外。这种由不断变化的指数标准驱动的排除，有可能破坏支撑这些公司的流动性和融资机制，从而对企业资金管理和更广泛的比特币生态系统造成连锁风险。

比特币作为企业资金来源的崛起

像这样的公司

公司（前身为 MicroStrategy） Twenty One Capital 等公司通过将资产负债表的很大一部分配置到比特币，重新定义了企业融资。Strategy Inc. 是最大的企业比特币持有者，持有 639,835 枚比特币，该公司一直大力推崇比特币，认为它是抵御通货膨胀和更优越的价值储存手段。 同样，MARA Holdings 和 Bullish 也将比特币挖矿与国库资产积累相结合，利用规模优势降低准入门槛。 这些公司采用的运营模式是，比特币升值直接提升股权价值，从而形成资本筹集和资产积累的自我强化循环。

然而，这种模式严重依赖于指数纳入。例如，Strategy Inc.的股票历来吸引来自ETF和指数追踪基金的被动资金流入，原因在于它被纳入了MSCI指数。

摩根大通估计，如果MSCI指数将该指数剔除，可能引发28亿美元的被动资金流出；如果其他指数也效仿，风险将上升至88亿美元。 这种对指数流动性的依赖，使得这些公司面临结构性脆弱性，因为指数提供商会重新评估其标准。

指数剔除：监管与市场的十字路口

指数提供商正在收紧标准，将数字资产占总资产50%或以上的公司排除在外。MSCI提出的规则草案将于2026年2月实施，该草案认为，此类公司更像是投资基金而非运营企业，会扭曲指数的稳定性。

标准普尔已将Strategy Inc.从其指数中剔除，理由是该公司不符合纳入标准。 虽然富时指数尚未明确列出针对比特币的具体标准，但其对数字资产流动性筛选的关注表明，其发展轨迹与比特币类似。 .

排除的理由有两方面：
1.波动性担忧比特币的价格波动带来了非典型的风险特征，对传统的风险模型（例如 VaR）提出了挑战。

.

2.
基准中立性批评人士认为，指数提供商通过针对比特币国库策略，将基准指数政治化，从而破坏了市场中立性。 .

然而，实际影响显而易见。剔除将迫使追踪指数的基金抛售受影响公司的股票，从而对股价和流动性造成下行压力。对于像Strategy Inc.这样的公司来说，该公司曾筹集了28亿美元的股权资金，用于在2024年购买比特币。

这可能会引发流动性危机，加剧股权或债务融资方面现有的挑战。 .

更广泛的市场影响

将比特币国库公司从指数中剔除将重塑比特币市场结构。目前，这些公司充当比特币敞口的代理资产，其股价与比特币的表现相关性较低。

然而，分歧已经显现：一位知名的比特币持有者尽管持有大量未实现收益的比特币，但其股票近期却大幅下跌。 这种脱节凸显了与比特币敞口挂钩的股票的脆弱性，因为衍生品对冲和市场情绪会加剧波动性。 .

如果指数剔除这些公司，资本可能会转向机构化的比特币产品，例如ETF或与稳定币挂钩的资产，正如2025年《GENIUS法案》所鼓励的那样。

虽然这可能会稳定整体市场，但也会削弱企业财务部门作为比特币普及工具的作用，从而改变资本流动方向，并改变竞争格局。

结论：结构性重新评估

比特币国库公司可能被主要指数剔除，这对其商业模式构成结构性威胁。这些公司一直以来都基于比特币升值将推动股权增长的假设构建价值主张，但指数驱动的流动性风险如今正挑战着这一根基。随着MSCI、标普和富时最终确定其纳入标准，投资者必须权衡其对企业国库、市场波动以及更广泛的比特币生态系统的影响。未来几个月将考验这些公司能否适应指数剔除后的现实，或者它们的剔除是否标志着企业持有比特币时代的终结。