Anthropic 和 OpenAI 的非上市股票可通过 ETF 和封闭式基金（Closed-End Funds）获得

Anthropic 和 OpenAI 正筹备上市，引发市场对持有这两家人工智能公司非上市股份的投资产品的关注。韩亚证券研究员张智英指出，交易所交易基金和封闭式基金是投资者在两家公司首次公开募股前获得敞口的途径。两类产品均在交易所上市，可像普通股票一样交易，美国证券交易委员会规定ETF中非上市股票的持仓比例不得超过总资产的15%。

ETF 提供直接持有 Anthropic 和 OpenAI 非上市股份的渠道

张智英表示，ETF产品提供了一种直接持有非上市股票的方式。目前ETF中 Anthropic 和 OpenAI 的持仓仍处于低位，但张智英指出，未来公司估值重估可能导致这些基金中持仓比例上升。对于寻求在IPO前同时投资两家公司的投资者，张智英推荐 CNEQ 和 ALAI 以获得更高的 Anthropic 持仓，以及 TTEQ 以同时持有两家公司股票。

CNEQ 集中投资于美国大盘成长股，持有不到30只成分股，前五大持仓约占投资组合的40%。当前持仓包括 NVIDIA 13.3%、Microsoft 6.1%、TSMC 5.8%、Alphabet 5.7% 和 Anthropic 5.5%。ALAI 持有 Anthropic 3.02%，广泛投资于开发或使用AI技术的公司，约70只成分股提供了比 CNEQ 更高的分散性。TTEQ 持有 Anthropic 0.9% 和 OpenAI 0.47%，前十大持仓中有九只为半导体相关公司，张智英认为该基金将从AI基础设施投资扩张中受益。

股权稀释与估值滞后构成ETF持仓风险

张智英指出ETF投资者需考虑两个因素。资金流入可能导致股权稀释，因为非上市股票流动性有限，难以随基金流入速度扩大持仓。NASA在5月份就经历了这一效应，快速资金流入使其 SpaceX 持仓从10.7%降至4.6%。

非上市股票价值反映在ETF资产净值上可能存在延迟。ETF持有非上市股票时采用间接所有权方式，如特殊目的载体。由于非上市股票无交易所交易价格，其价值通过SPV或资产管理人评估确定，导致公司估值重估与资产净值更新之间存在时间差。张智英以 XOVR 为例，该基金持有10%的 SpaceX，即使 SpaceX 公司价值增长超过四倍，其资产净值仍与剔除非上市股票的基础指数紧密跟踪，导致相比基准指数表现有限。

封闭式基金提供更高敞口且无持仓限制

在交易所上市的封闭式基金为在IPO前持有非上市股票提供了另一种选择。这类基金不受非上市股票配置比例限制，适合寻求更高非上市股票敞口的投资者。DXYZ 和 VCX 当前分别持有 Anthropic 和 OpenAI 合计23.9%和28.9%的仓位。固定股票数量使得它们相对免受资金流入带来的稀释问题。

价格扭曲风险影响封闭式基金市场价值

市场价格扭曲是封闭式基金投资者的风险因素。市场需求增加可能扩大交易价格相对于资产净值的溢价。相反，替代投资选项的增加可能降低需求并产生折价。张智英建议投资者在入场时核实市场价格相对于资产净值的溢价水平。

常见问题

美国证券交易委员会规定ETF可持有多少比例的非上市股票？
美国证券交易委员会规定ETF中非上市股票的总配置不得超过总资产的15%。

哪些ETF持有的 Anthropic 股份比例最高？
CNEQ 持有 Anthropic 占投资组合的5.5%，ALAI 持有 Anthropic 3.02%。TTEQ 持有 Anthropic 0.9% 和 OpenAI 0.47%。

封闭式基金 DXYZ 和 VCX 中 Anthropic 和 OpenAI 的总配置是多少？
DXYZ 持有 Anthropic 和 OpenAI 合计23.9%，VCX 持有两家公司合计28.9%。