韩国股票尽管KOSPI 8000仍被低估：超过一半交易低于账面价值

Kim Hak-gyun（新荣证券研究中心主任）在上月于首尔汝矣岛韩国交易所举行的“2026每日经济资本市场论坛”上表示，尽管韩国的KOSPI指数达到8000点水平，并在1980年1月两者均从100点起步以来的46年中首次超越S&P500，但韩国股票仍然在结构上被低估。表面的强势是一种由少数半导体巨头推动的幻觉，因为超过一半的韩国上市公司仍以低于1倍市净率（PBR）交易，反映出投资者对公司资本效率的不信任。Kim认为持续的折价原因在于公司囤积了以往增长时期的现金，同时净资产收益率（ROE）仅为3%-4%，与银行存款相当，且未能通过分红将价值回报给股东。这一分析是在去年通过的三项商法修正案引入股东受托义务之后做出的，修正案给上市公司带来监管压力，要求它们要么展示清晰的资本配置策略，要么将面临市场后果。

KOSPI 在从同样的100点起点出发经过46年的竞赛后超越S&P500

1980年1月，韩国的KOSPI指数和美国的S&P500指数均从100点起步。46年后，KOSPI指数稳定在8000点水平，超过S&P500的7000点水平。Kim Hak-gyun指出，尽管美国市场在近年领先，但韩国股市在过去一年爆发性上涨，扭转了局面。然而，他将此里程碑描述为具有讽刺意味，指出韩国公司被低估的“折价”现象实际上加剧而非减弱了。

尽管市场上涨，超过一半的韩国上市公司仍以低于1倍PBR交易

韩国市场的市净率目前为1.8倍，去年脱离全球底部区域，排名仅高于中国。Kim Hak-gyun否认这一改善，称其为“一种光学幻觉”，解释说PBR的增加完全是由于三星电子和SK Hynix等少数大盘半导体股推动股价上涨所致。超过一半的韩国上市公司仍低于1倍PBR，这意味着它们的总市值低于清算价值（账面价值）。Kim将根本原因归为公司在囤积以往高增长期现金但未能有效配置，导致市场不信任。他表示：“如果一家公司囤积资本，ROE仅为3%-4%，从投资者角度看，这与银行存款无异。从社会角度看，吸引资本后停滞不前没有增长，构成一种‘价值毁灭’。”Kim警告说，除非公司经营半导体或国防等资本密集型增长行业，否则成熟阶段的公司必须决定如何配置留存财富——通过分红返还给股东，或者通过减少股本强行提高ROE。

韩国企业股息支付率落后于地区同行

Kim Hak-gyun分析了美国股市的根本优势，指出虽然大型科技股飙升引人注目，但真正的力量在于长期的股东回报文化。他强调：“股价可以在瞬间飙升，但长期将投资者锚定在市场中最终还是股息。”与制造型竞争对手台湾、中国和日本相比，韩国的股息支付率（净利润中作为股息支付的比例）仍然显著较低。Kim承认股息不是唯一解决方案，以SK Hynix为例，该公司股息不高，但通过积极投资增长企业价值来回报股东。核心问题是低PBR公司的防御姿态，这些公司已停止增长却继续囤积资产。

三项商法修正案引入对股东的受托义务

Kim Hak-gyun指出，去年通过的三项商法修正案，特别是引入对股东的受托义务（要求董事会在考虑公司利益的同时考虑股东利益），是资本市场历史上最具突破性的变革。他评估认为，修订后的制度框架迫使上市公司意识到股东的存在。Kim声称，法律改革后市场的最终目的地是“公司与股东之间的加强沟通”。他警告，无法向股东证明他们将如何配置和利用留存资产清晰愿景的公司将被市场淘汰。

FAQ

Kim Hak-gyun 关于KOSPI达到8000点说了什么？
Kim Hak-gyun在上月举行的论坛上表示，KOSPI的8000点水平和46年后超越S&P500是一种由半导体股票驱动的幻觉，因为超过一半的韩国上市公司仍因资本效率低下和股东回报不足而低于1倍PBR交易。

根据分析，为什么韩国公司的PBR低？
Kim Hak-gyun将原因归为公司在囤积以往高增长期现金的同时仅产生3%-4%的ROE，与银行存款相当，造成市场不信任它们能够有效配置资本为股东创造价值。

为韩国上市公司引入了哪些法律变更？
去年通过了三项商法修正案，包括引入对股东的受托义务，要求董事会在考虑公司利益的同时考虑股东利益，并创造了资本配置透明度的监管压力。