外国高频交易账户在韩国单一股票杠杆ETF交易中的占比最高达49.9%

根据10日公布的韩国交易所数据，自上市以来至前一日，韩国前四大三星电子和SK海力士单一股票杠杆ETF的总交易量中，外国高频交易占比为36.9%至49.9%。金融行业官员指出，外国HFT是放大波动性的关键因素，因为这些交易者可以通过证券公司获取ETF的创建和赎回权，而无需承担国内流动性提供者的做市义务。辩论的焦点在于限制外国HFT的创建和赎回权限是否能减少这些产品的极端价格波动。

外国HFT主导单一股票杠杆ETF的交易量

韩国交易所数据显示，自上市以来至前一日，三星电子和SK海力士交易量最高的四只单一股票杠杆ETF中，外国交易占比在36.9%到49.9%之间。行业消息人士估算，这些外国交易的绝大部分来自利用证券公司提供的直接市场准入线的高频交易公司。高频交易指通过算法在超高速下传递订单以获取利润的交易方式。这些交易者通常反复进行“买-卖-买-卖”的操作，在短时间内持仓和清算以赚取价差。虽然其活跃的超短期交易产生了大量交易量，但实际流入ETF的创建和赎回金额很少，因为他们在市场收盘前关闭大部分仓位。

创建和赎回权限在外国HFT与散户投资者之间的差异

投资者指出，外国HFT获得的创建和赎回权限，而散户投资者被剥夺，是一个关键区别。ETF的创建和赎回权限归属于授权参与者（AP）——证券公司——，意味着散户投资者只能在交易所买卖ETF，不能进行创建或赎回操作。然而，外国HFT通过证券公司实际上获得了创建和赎回的权限。这是因为HFT的主动套利交易为市场提供了流动性。当ETF价格高于净资产值（NAV）时，创建会向市场提供新的ETF份额；当价格低于NAV时，赎回会通过从市场购买ETF份额来撤回，帮助价格回归合理水平。此过程缩小了ETF价格与NAV的差距，同时增加了市场流动性。

行业官员描述提前布局策略的担忧

金融投资行业官员表示，当市场出现强烈单向变动时，情况会发生变化。例如，若三星电子股价日内上涨5%，三星电子杠杆ETF必须在市场收盘前大量买入三星电子股票以维持目标杠杆倍数。市场参与者可以合理预测这种再平衡的方向。行业指出，外国HFT可以利用这种可预见的再平衡。“当杠杆ETF必须大规模买卖时，外国HFT提前利用这些交易获利的可能性就会增加，”一位资产管理官员表示。“当主要买卖方的资产管理公司高价买入股票时，市场波动不可避免地会增加。”行业特别指出，只有外国HFT能实现有效的“空头效果”。因为散户无法进行创建或赎回，不能先卖出份额再匹配数量，但外国交易者可以。

例如，SK海力士股价上涨时，证券公司流动性提供者必须提高其对SK海力士杠杆ETF的卖出报价以匹配价格。然而，HFT会在LP调整价格之前迅速对现有报价进行交易，确保获得ETF份额。随后，他们在交易期间先卖出SK海力士的基础股票以建立相反仓位。这使他们能够低价买入ETF，再以市场价格卖出基础股票获利。“外国HFT的系统比管理多只股票报价的国内证券公司更轻便，因此反应更快，”一位资产管理高管表示。“交易常在0.001秒的差异条件下进行，有利于HFT。”

金融公司建议限制外国HFT的创建和赎回权限

行业参与者认为，限制外国HFT的创建和赎回将有效限制单一股票杠杆ETF的交易量。“意图是减少放大交易量的因素，而不是将产品退市，”一位证券公司官员表示。“仅限制外国的创建和赎回，将大幅度降低当前的交易量。”该官员补充说：“重复当天创建和赎回的交易，应被视为从一开始就没有创建目的的交易。”

证券官员辩护HFT在市场效率中的作用

市场参与者也提出了有力的反驳，反对将外国HFT视为波动性的主要原因。他们认为，HFT实际上提高了市场效率，通过快速弥合ETF与基础资产之间的价格差距，缩小买卖价差。解释指出，随着外国投资者和交易量的增加，HFT也随之流入，套利交易防止ETF价格与NAV出现显著偏离。“外国高频交易公司应在国内市场中增加数量，”一位证券公司官员表示。“随着专业套利参与者的增加，报价变得更紧，价格发现功能得到加强。限制外国的创建和赎回会减少交易量，但也会引发追踪误差扩大和流动性下降的担忧。”