韩国股市：PBR 0.8x 遗产税改革推动立法动力增强

民主党议员李昭英9日宣布，加快推进旨在防止股价被压制的“PBR 0.8倍法”（《继承与赠与税法》修正案）。她表示计划将该法案纳入本月底将公布的政府税制改革方案，并同步推进国会战略与财政委员会审议。该修正案最初于2025年5月提出，指向长期以来的做法：控股股东被指压制股价以降低继承税负担。现行法律是根据继承或赠与日期前后围绕的平均股价对上市公司进行估值。根据韩国税法，股价越低，主要股东的税负会直接减少，从而对公司在接近继承时实施对股东友好的政策形成结构性抑制；这种动态也推动了韩国国内股市长期存在的“估值被低估”担忧。

李昭英披露PBR 0.8倍继承税改革立法时间表

李昭英在9日披露了该法案的进展，并宣布计划确保该法案同时纳入本月底将发布的政府税制改革方案以及国会战略与财政委员会审议。该法案最初于2025年5月提出。政府税制改革方案预计在本月底公布。

修正案为税务估值设定相当于净资产80%的底线

该修正案的核心条款是在市值低于净资产80%（PBR 0.8倍）的上市公司中，将估值底线设定为净资产的80%。在拟议制度下，如果某家公司的PBR跌破0.8倍，税务机关将基于资产价值和盈利价值来评估公司价值，并将底线设定为净资产的80%。这将把已经适用于非上市股票的做法，扩展到被低估的上市公司。现行制度允许控股股东通过压制股价来降低继承税，因为税负是按继承或赠与日期前后指定期间内的平均股价计算的。

韩华投资证券分析师指明：控股股东的激励将发生转变

韩华投资证券研究员Eom Su-jin（音译：엄수진）于10日发布报告，分析拟议法律所带来的激励变化。根据报告，对于PBR低于0.8倍的公司，税基将以净资产而非股价计算，这“削弱或消除被继承人或赠与人维持股价低位的激励，从而产生将股价抬升至使PBR达到0.8倍水平的激励”。该激励仅在PBR 0.8倍以内发挥作用，因为超过该阈值后，税负又会与股价重新挂钩。研究员指出，这可能会出现“趋同”现象，即低PBR公司的股价向0.8倍水平移动。

报告解释称，改革将触发“多米诺效应”：税法修订会改变控股股东的行为，进而带动企业资本政策的变化。失去压制股价激励的企业，在回购股份、提高股息、以及积极投资者关系等对股东友好的政策上，将不再有足够理由回避。该影响还会超出税务评估当下，因为韩国继承与赠与税采用10-20年的分期缴纳制度。在此期间，继承人需要筹集资金缴税，通常通过以股票作抵押的贷款或部分出售持股来安排，而不是通过股息支付；原因在于股息需承担股息所得税和综合所得税负担。这两种方式都受益于更高的股价。

Eom表示，“当贷款发放时若股价较高，股票抵押贷款使借款人能获得更多贷款资金；如果随后股价下跌，则存在被迫出售的风险，这就会在获得贷款之后仍促使借款人积极管理股价”，并补充称“这种激励将在分期缴纳期内持续存在”。修法将放大这一激励：低PBR公司面临的税务评估将显著提高——可能是数倍之多——从而导致税额更高，且分期缴纳期限很可能更长。

研究员建议：重点关注长期低PBR、面临继承的公司

Eom建议，若公司长期维持在PBR 0.8倍以下且没有明确原因，值得给予比那些从原本较高水平短暂跌落至0.8倍以下的公司更多关注。研究员认为，前者可能存在控股股东有意压制股价的情况，一旦修正案通过，出现有意义的股价升值的可能性更高。相反，对于有明确低PBR原因的公司——例如属于下行行业、多年维持较高债务依赖度，或其资产价值如工厂用地与总部大楼未反映在股价中——仅凭法律变更本身很难看到重估。

分析锁定了最可能对激励转变作出回应的公司特征：最大股东或创始人年事已高，且已长期退出一线管理；最大股东的子女近期被提拔至高管职位，或被任命为登记在册的高管；以及最大股东持股比例与其子女持股比例之间存在较大差距，表明仍有大量股份需要转移。根据报告，继承过程中税负越重，公司越可能以更敏感的方式回应由该法案创造的激励变化。

常见问题

民主党议员李昭英在9日就PBR 0.8倍法案宣布了什么？

李昭英在9日宣布加快推进“PBR 0.8倍法”（《继承与赠与税法》修正案），并披露计划在本月底公布的政府税制改革方案中同步体现该法案，同时推进国会战略与财政委员会审议。该修正案最初于2025年5月提出。

拟议修正案将如何改变低PBR韩国股票的继承税计算？

该修正案为市值低于净资产80%（PBR 0.8倍）的上市公司设定估值底线为净资产的80%。税务机关将综合考虑资产价值与盈利价值来评估公司价值，并将底线设定为净资产的80%，从而取消目前的制度：控股股东可通过将股价压低至该阈值以下来降低税负。

韩华投资证券研究员Eom Su-jin建议重点关注哪些类型的公司？

Eom Su-jin在10日发布的报告建议重点关注那些在长时间内未能回到PBR 0.8倍以上且没有明确原因的公司，尤其是面临继承问题的公司，例如年事已高或已退休的创始人、创始人子女近期获任高管、以及最大股东与其子女之间持股差距很大；因为这些公司面临更大的税负，并且更可能对该法案所带来的激励变化作出回应。