MRI 首席执行官金钟升：稳定币挂钩维持的重要性高于发行方股权

MRI 公司 CEO 金正升（Kim Jong-seung）在 1 月 15 日于首尔麻浦区的一场研讨会上表示，在稳定币立法中，维持钉住（面值）比发行方的权益构成更重要。该研讨会题为“US Digital Asset Hegemony Strategy and Korea’s Response”，在 Naru 酒店举行。金表示，上半年立法辩论聚焦发行方权益——具体是 51% 银行持股要求——但这种讨论不够。他强调，钉住稳定取决于赎回架构和危机处置机制，而不仅仅是所有权结构。金以 2023 年 USDC 事件作证：尽管储备资产稳健，USDC 的钉住仍在赎回通道被阻断时跌至 0.874 美元，之后仅在美联储与联邦存款保险公司（FDIC）宣布对公众存款提供保护后才得以恢复。他表示，稳定币流通规模超过 3,000 亿美元，链上交易量在 12 个月内达到 14.7 万亿美元，凸显钉住维护设计的系统性重要性。

Kim Jong-seung，MRI CEO，1 月 15 日在首尔研讨会上发言。来源：Park Bum-soo / Digital Asset

2023 年 USDC 去钉住表明赎回通道风险

金引用 2023 年 USDC 事件来说明，仅靠储备充足并不能保证钉住稳定。他指出，USDC 的发行方 Circle 保持储备，其中 92% 由硅谷银行以外的机构持有，只有 8% 在该银行。尽管实现了这种多元化，USDC 的钉住在硅谷银行关闭后的 72 小时内仍跌至 0.874 美元——下降 12.6%。金表示，只有在美联储与 FDIC 宣布将保护该银行的所有存款后，钉住才恢复。他解释说，主要赎回（对发行方的直接赎回）被封锁，导致二级市场出现恐慌性抛售。套利者无法恢复钉住，因为他们缺乏以面值赎回代币的通道。金总结称，该事件证明储备资产是必要条件，但不是充分条件。

Morris-Shin 框架解释钉住均衡条件

金运用由 Hyun Song Shin（韩国央行现任行长）在 20 年前提出的 Morris-Shin 协调框架，来解释稳定币钉住的动态。她表示，在完全信息下存在两种均衡：一种是钉住能够维持，另一种是发生挤兑。在信息不完全的情况下，持有人会观察到关于发行方偿付能力的私人信号，并预测他人的行为，从而导致自我实现的结果。金指出了一个关键区域：在到期时仍存在偿付能力，但如果被迫立即赎回，短线流动性约束会造成损失。他认为，正是该区域——位于偿付能力阈值与挤兑阈值之间——即使储备充足也会发生钉住失败。金表示，政策设计必须通过确保可信的处置机制来缩小这一区域，而不仅仅是提高储备比例。

金提出处置权限与联合行业基金

金提出三项政策机制，以在危机中恢复钉住均衡。第一，他呼吁建立一项处置-划转授权，使监管者能够将失败发行方的稳定币负债与储备资产转移给健康的发行方，从而在原发行方最终无偿付能力的情况下也能保护代币持有人。第二，他建议建立联合行业基金，由稳定币发行方出资，以便在压力事件中提供流动性。他表示，失败发行方应先吸收初始损失，其后由联合基金承担，公共后备资金仅在严格条件下作为最后手段使用。第三，他提到《韩国央行法》第 80 条或可作为有条件提供央行流动性的法律依据，尽管他承认这需要精心设计以避免道德风险。金表示，这些机制与发行方所有权结构无关，必须在立法中分别加以处理。他指出，当前框架——包括 US GENIUS Act 和欧盟的 MiCA 监管——缺乏详细的处置条款。金最后表示，韩国正在讨论的《数字资产基本法》必须优先考虑处置架构，而不是权益要求，以确保稳定币稳定。

常见问题

金正升在 1 月 15 日关于稳定币立法说了什么？

金正升表示，在 1 月 15 日首尔的一场研讨会上，维持钉住比稳定币立法中发行方的权益构成更重要。他认为 51% 银行持股的辩论不够，并且赎回架构和处置机制对钉住稳定至关重要。

2023 年 USDC 在储备稳健的情况下为什么仍发生去钉住？

金解释称，2023 年 USDC 的钉住跌至 0.874 美元，因为在硅谷银行关闭后主要赎回通道被阻断，即便 92% 的储备被持有在其他地方。只有在美联储与 FDIC 宣布对存款提供保护后，钉住才得以恢复，这表明仅靠储备充足并不能防止钉住失败。

金提出了哪些政策机制来保障稳定币钉住稳定？

金提出了三项机制：一是处置-划转授权，将失败发行方的负债与储备转移给健康发行方；二是由发行方出资、用于在危机中提供流动性的联合行业基金；三是有条件的央行后备支持。他表示这些机制与所有权结构无关，必须设计以避免道德风险。