摩根大通研报：KOSPI 股票指数暴跌 28%，杠杆 ETF 去杠杆 75%

摩根大通在 7 月 21 日的研報中推估，韩国 KOSPI 股票指数较 6 月 22 日收盘高点 9114.55 点已回落约 28%，7 月 21 日前后约在 6516 点附近；报告将此波急跌定性为杠杆踩踏和集中持仓调整。主要去化数据：韩国标的杠杆 ETF 规模从 6 月底约 500 亿美元降至 260 亿美元。

KOSPI 从 6 月高点跌至约 6516 点

KOSPI 于 6 月 22 日创下历史收盘高点 9114.55 点，此后持续下跌。7 月上旬已较高点跌逾 20%，7 月 21 日前后约在 6516 点，较高点跌幅约 28.5%。VKOSPI 与 VIX 比率接近 5 倍，远高于常态约 1 倍的水平，显示韩国本土市场波动远高于美国市场。

摩根大通将此波急跌解释为过度拥挤交易的集中挤出，而非市场基本面突然恶化；价格动量因子四周回撤接近 -26%，也指向此前涨幅越强、资金越拥挤的标的承压越明显。

杠杆 ETF 的去化进度：500 亿降至 260 亿美元

根据摩根大通研报，韩国标的杠杆 ETF 资产管理规模从 6 月底约 500 亿美元降至当前约 260 亿美元，去化进度约 75%，接近摩根大通认为更可接受的约 180 亿美元规模；值得注意的是，同期累计资金流入仍为正，规模缩减主要来自标的市场价格下跌导致的被动收缩。

摩根大通 Prime 账簿显示，股权避险基金去杠杆进度已超过 50%，多空比率从峰值逾 5.5 倍降至低于 4 倍。横向比较方面，韩国保证金余额约 210 亿美元（占市值 0.5%），杠杆 ETF 约 260 亿美元（占市值 0.7%）；相比之下，美国保证金余额占市值约 1.9%，美国杠杆 ETF 约 0.3%；中国 A 股保证金占比约 2.8%。

外资流出结构：年内逾 1100 亿美元约 90% 集中三星电子和 SK 海力士

按照摩根大通 7 月 21 日研报口径，年内外资从韩国股市净流出超过 1100 亿美元，约 90% 来自三星电子和 SK 海力士两大记忆体股。两大记忆体股在 MSCI EM 指数中的权重同期已明显缩减：三星电子从 6 月底的 9.5% 降至 7.5%，SK 海力士从 8.3% 降至 5.7%。

摩根大通指出，这类集中流出与全面撤离韩国市场不同；若外资主要集中于两只权重过高的记忆体股，随着指数权重回落和仓位约束缓解，后续持续卖压可能有所缓和。

韩国金融委员会监管措施：最低保证金上调与产品限制

韩国金融委员会（FSC）于 2026 年 7 月 16 日公告一系列针对单一股票杠杆产品的监管措施：

暂停新上市：暂停单一股票杠杆、反向及 covered call 产品的新上市申请

最低存款要求上调：从 1000 万韩元调升至 3000 万韩元，预计 2026 年 8 月 5 日实施

初始保证金计算方式：自 2026 年 8 月 19 日起，初始保证金只计现金

最小交易单位上调：自 2026 年 11 月起，韩国上市单一股票杠杆产品最小交易单位由 1 股调升至 20 股

常见问题

摩根大通为何在 KOSPI 暴跌 28% 后仍维持韩国市场超配？

摩根大通在 7 月 21 日研报中认为，此波急跌主要来自杠杆踩踏和集中持仓调整，而非基本面突然恶化；该行维持 12 个月 KOSPI 目标 12500 点的前提，是杠杆出清继续推进（ETF 去化进度已达 75%）、AI 需求持续性未被证伪、以及外资集中卖压缓和。

韩国金融委员会针对杠杆产品的新规何时生效，具体措施有哪些？

FSC 于 2026 年 7 月 16 日公告：暂停单一股票杠杆、反向和 covered call 产品新上市；最低存款要求预计 8 月 5 日从 1000 万韩元升至 3000 万韩元；初始保证金自 8 月 19 日起只计现金；最小交易单位自 11 月起从 1 股升至 20 股。

韩国市场 2026 年 EPS 上调幅度有多大？

根据摩根大通研报，韩国市场 2026 年 EPS 在过去六个月上调 143.4%；其中科技板块上调 215.5%，工业板块上调 91.0%；上调主要集中在 AI 相关科技和工业供应链，AI 资本开支的持续性仍是后续盈利上调能否维持的核心风险因素。