油价预测失灵：受战争扰动影响，布伦特原油跌至 70 美元

《经济学人》在 7 月 2 日发布撤回声明，此前它曾在 4 月下旬嘲笑投资者，称他们预测到年底布伦特原油将约达 88 美元/桶；但当时现货布伦特价格已跌至略高于 70 美元/桶。该刊物的撤回声明又引入新的预测错误：它将 7 月的单日现货价格，与年底的期货合约进行对比，并把这种差异当作对一场尚未结束的战争及时间线的裁决。国际能源署称，这场中断是历史上规模最大的实体石油中断：3 月全球产量每天减少 1,101 万桶，且到 5 月时比战前水平低 1,360 万桶；原因是持续冲突影响了霍尔木兹海峡和巴布-曼德海峡——这两个海上咽喉要道每天承载超过 2,000 万桶原油。

布伦特原油——一种从北海最初开采的轻质、甜味原油——由于其性质便于炼制成汽油和柴油等高需求产品，因而充当全球石油定价的主要国际基准。12 月期货合约与 7 月现货布伦特回答的是不同问题：现货衡量的是可立即获得的一桶，而年底合约反映的是数月后的预期供给、需求、库存、储存成本、利率以及地缘政治风险。随着对油轮的袭击以及对霍尔木兹海峡和巴布-曼德海峡的威胁回归，布伦特一度冲向 100 美元。

截至 5 月全球日均原油产量下降 1,360 万桶

3 月全球产量下降了每天 1,010 万桶。到 5 月时，比战前水平少了 1,360 万桶。霍尔木兹海峡和巴布-曼德海峡在 3 月、4 月和 5 月期间的日均通行量仅为 270 万桶，这意味着日通行量减少 1,730 万桶。由于美伊之间持续冲突引发的近期封锁，这些全球能源与商业航运走廊遭到严重扰乱。

减少 1,360 万桶产量并不会制造同等规模的市场缺口。平衡项应为：产量加库存释放，减去消费与补库。在第二季度，全球需求按年下降了近 500 万桶/日。国际能源署国家从紧急储备中获准释放 4 亿桶；而在敌对行动开始后，实际库存以每天平均 380 万桶的速度下降。大西洋盆地的出口改道前往亚洲、上升了每天 350 万桶。

6 月中国原油进口降至每天 712 万桶

在危机期间，中国进口从 5 年均值的每天 1,150 万桶降至约 800 万桶，随后在 6 月骤降至 712 万桶——这是自 2016 年以来的最低水平。随着炼厂开工与工业消费走弱，中日两国合计将进口量削减了近 600 万桶/日。那些本来缺失的中国买盘释放了货物给其他买家，但没有制造出额外的原油。

除了北京之外，没有人能衡量中国的战略储备规模，也无法预测官员何时会补充。即使这些桶装原油被挡在被封锁的海峡后面，闲置产能也被计入。在危机爆发前，沙特阿拉伯和阿联酋的备用绕行产能约为每天 260 万桶，这只是霍尔木兹平时日常通行量的一小部分。

战时中断期间石油预测方法失灵

分析师会估算损失了多少供给，并套用一个假定的价格反应，但双方都无法保持稳定。一次封闭可能会阻止油轮通行，但不会摧毁产量；生产商会把原油存起来，直到罐体装满，此后产出必须停掉。消费者会减少出行、延后航班、切换燃料，或接受更慢的增长。政府会释放储备、暂停税收，并补贴运输。每一次价格上升都会改变它所衡量的需求，使得原油变成反馈系统，而非静态等差运算。

驾车的人买的是精炼燃料而不是原油，其账单还包含炼厂利润、运费、战争风险保险、汇率、税费以及库存到位时点。危机期间，原油走弱，但柴油和汽油仍然稀缺。炼油利润率一度超过每桶 60 美元，而亚洲成品油进口仍低于战前水平。因此，适中的布伦特价格可能与惩罚性的柴油价格并存。

用情景分析取代布伦特单一价格预测

霍尔木兹海峡若实现持久重开，可能会把布伦特拉回到 70 到 80 美元；若出现间歇性中断，同时中国进行补库，则可支撑 90 到 110 美元；若霍尔木兹与巴布-曼德海峡同时受限，使 120 美元成为可能。以上是必须随关键因素变化而调整的条件区间，包括过境运量、库存释放、中国进口水平、消费者需求的下滑幅度，以及地缘政治冲突的整体持续时间。

冲击是真实存在的：累计损失的中东供给超过 13.0 亿桶，而库存与紧急储备吸收了这次损害。世界从过去借来了桶装原油，压低了当下需求，并减少了对未来的保险。

常见问题

《经济学人》的油价预测为何失败？
《经济学人》将 12 月期货合约（反映预计的年底状况）与 7 月 2 日一天的现货价格进行比较，却错误地把差异当作对一场尚未结束的战争以及时间线的裁决。期货合约反映的是数月后的预期供给、需求、库存、储存成本、利率与地缘政治风险；而现货价格衡量的是可立即获得的一桶。

危机期间中国如何影响全球石油市场？
中国石油进口从危机期间的 5 年均值每天 1,150 万桶降至约 800 万桶，随后在 6 月降至 712 万桶——这是自 2016 年以来的最低水平。随着炼厂开工与工业消费走弱，中日两国合计把进口削减了近 600 万桶/日，从而释放了货物给其他买家，但并未制造额外的原油。

历史上最大规模的实体石油中断由何导致？
3 月全球原油产量下降了每天 1,010 万桶；到 5 月时，比战前水平少了 1,360 万桶。原因在于持续冲突影响了霍尔木兹海峡和巴布-曼德海峡。这两个海上咽喉要道每天承载超过 2,000 万桶原油，而 3 月、4 月和 5 月期间的日均通行量仅为 270 万桶——日通行量减少 1,730 万桶。