在波动率需求推动下，韩国备兑开仓（Covered Call）ETF 规模达到 26.4 万亿韩元

韩国的备兑开仓（covered call）ETF 规模在管理资产方面扩展至 26.4 万亿韩元。韩亚证券（Hana Securities）在 25 日发布的数据显示，规模较 2023 年的 8000 亿韩元增长了 30 倍。激增反映出投资者对收益策略的需求：这类策略将市场波动转化为期权权利金收入。相关产品将股票回报与卖出看涨期权相结合，以在产生现金流的同时缓冲下行损失。备兑开仓 ETF 市场目前提供 61 种产品，覆盖半导体及高股息股票，使其在韩国市场成为传统债券与以股息为导向的收益型投资的替代方案。

韩国备兑开仓 ETF 市场达 26.4 万亿韩元

韩亚证券在 25 日表示，韩国备兑开仓 ETF 的资产总计 26.4 万亿韩元。市场规模由 2023 年的 8000 亿韩元，在三年内扩展至当前水平。由于基础资产从债券与股息股票进一步多元化，纳入半导体与高股息权益，产品供给增加至 61 种。卖出看涨期权的方法也扩展为包含目标型与主动型策略。

备兑开仓 ETF 持有股票，同时卖出看涨期权——即以预先确定的价格买入基础股票的权利。卖出这些看涨期权所收取的期权权利金成为 ETF 的分配来源。该结构通过期权权利金确保收益，不依赖精确把握市场方向与时机。

VKOSPI 波动率扩张推动期权权利金增长

市场波动达到异常水平，为备兑开仓策略创造了有利条件。随着基础资产波动率上升，期权价格往往走高。更大的市场波动幅度会扩大卖出看涨期权所能获得的权利金。

韩国股市波动率飙升至创纪录水平。截至 25 日，KOSPI 市场触发了 20 次买方熔断与 21 次卖方熔断，总计 41 次触发。7 月期间，KOSPI200 波动率指数 VKOSPI 的均值在 80 多点（80s）徘徊，超过了 COVID-19 期间记录的峰值。波动在急剧下跌与反弹期间均有所扩大。

在高波动时期，备兑开仓策略限制下行

备兑开仓策略在下行市场中体现出防御特征。当基础指数下跌时，所收取的期权权利金可抵消部分损失。韩亚证券的分析显示，在高波动时期，KOSPI200 备兑开仓指数的跌幅比 KOSPI200 更为有限。

下行保护伴随取舍。卖出看涨期权会在基础资产上涨超过行权价时封顶额外收益。当基础资产上涨时，传统的“100% 卖出看涨期权”策略通常能锁定更高的权利金与更强的防御力，但会降低上行参与度。根据波动率条件的不同，KOSPI200 备兑开仓指数对 KOSPI200 的涨幅捕获为 41%-58%。

主动型产品将上行参与度提升至 81%

新产品通过动态调整卖出看涨期权的比例来增强上行参与。若出现上行情景较强的可能，这些策略会降低卖出比例；当波动率扩大时则提高比例，以把握权利金。JEPQ 是美国具有代表性的主动型备兑开仓 ETF。根据分析，该产品在高波动时期捕获了 Nasdaq 100 全部涨幅的约 81%。

今年，韩国发行方基于本国指数、半导体与高股息股票推出了主动型备兑开仓产品。产品包括 KODEX 200 Covered Call Active、PLUS 200 Covered Call Active、TIGER Semiconductor TOP10 Covered Call Active，以及 ACE High Dividend Plus Covered Call Active。

卖出看涨期权比例影响参与率与分配收益率

选择备兑开仓 ETF 的投资者应在考察分配率的同时，关注卖出看涨期权比例及上行参与度。更高的卖出比例会增加权利金收入与下行保护，但也会在市场上涨时限制收益。顾问建议在选择产品时，在分配收益率与市场上行阶段的参与度之间进行权衡。

常见问题

是什么导致韩国备兑开仓 ETF 资产规模达到 26.4 万亿韩元？

韩国备兑开仓 ETF 资产规模由 2023 年的 8000 亿韩元扩张至 26.4 万亿韩元，主要受投资者对收益策略的需求推动：这些策略将市场波动转化为期权权利金收入，同时提供下行保护。

VKOSPI 的波动率水平与历史峰值相比如何？

7 月期间，KOSPI200 波动率指数 VKOSPI 的均值在 80 多点（80s）徘徊，超过 COVID-19 期间记录的峰值；同时，截至 25 日，KOSPI 市场触发了 41 次熔断（其中 20 次为买方、21 次为卖方）。

主动型备兑开仓 ETF 能实现怎样的上行参与率？

像 JEPQ 这样的主动型备兑开仓 ETF，会通过调整卖出看涨期权比例，在高波动时期捕获基础指数涨幅的约 81%；而在 KOSPI200 备兑开仓指数上，传统“100% 卖出看涨期权”策略的参与度为 41%-58%。