韩国养老基金在治理争议期间管理 2000 万亿韩元

七家韩国主要的养老基金和互助协会合计管理的资产，在计入今年上半年收益的情况下，预计超过 2000 万亿韩元，相当于去年该国名义国内生产总值 2663.3 万亿韩元的约三分之二。韩国国家养老金服务（National Pension Service）持有 1500 万亿韩元，韩国教师信用合作社（Korea Teachers Credit Union）管理 85 万亿韩元，其余部分由另外五家机构共同把控。创纪录的投资回报——包括国家养老金去年 18.82% 的收益以及今年前 5 个月的 26.18%——伴随而来的是关于治理结构、市场波动期间资产再平衡策略的争议加剧，以及海外扩张步伐的加快。短期首席投资官（CIO）任期、政治任命流程，以及今年上半年暂停机械式的国内股票卖出，均引发行业观察人士关注。韩国教师信用合作社的海外资产占总持仓的比重现已超过 60%，相关机构也在设立海外办事处，以寻求直接投资机会。

CIO 任期偏短与政治任命疑虑引发行业批评

今年，韩国各养老基金和互助协会的首席投资官任命已成为治理层面的争论焦点。据报道，韩国国内 CIO 任期通常为两年，并根据业绩在此基础上延长一年；而加州州立教师退休基金（California State Teachers’ Retirement System）的任期为 24 年，澳大利亚 Super（AustralianSuper）为 20 年。教师养老金（Teachers Pension）暂停了其 CIO 招聘，并以一位前政府雇员养老金服务（Government Employees Pension Service）的 CIO 填补该空缺；警察互助协会（Police Mutual Aid Association）则在 6 月结束了为期两年、八个月的空缺，做法是任命一位前 Shinhan Investment & Securities 高管。在警察互助协会空缺期间，短期备用资金一度达到资产的 21.5%。

文章中受访的一位私募基金经理表示，频繁更换 CIO 会让资产管理者产生疲劳，并且海外投资者反复追问为何韩国有限合伙人（limited partners）变动如此频繁。该经理补充称，短任期与长期投资原则相冲突，并对那些需要数年才能见效的另类投资不利。另一位投资银行业人士告诉媒体，面对在其他机构求职的 CIO，很难作出与市场共识不同的独立决策，因为单独的失败可能导致“出局”，而集体失败则能提供“合理性”。报道称，其所指的时间点是 2018 年前后，多家机构同时切入海外房地产市场并遭受亏损。

据报道，韩国投资公司（Korea Investment Corporation）的 CIO 遴选流程上个月被重置，原因是透明度方面的担忧以及预定候选人传闻出现，这也是该机构自 2005 年成立以来首次出现公开招聘失败。某位私募基金经理表示，在任命“季节”里，往往最先出现的是具备政治关系的人；而海外机构董事会主导的独立架构，在很大程度上不受政治交替影响。

国家养老金暂停国内股票再平衡六个月

韩国国家养老金服务（National Pension Service）今年 1 月至 6 月期间暂停机械式的国内股票卖出，暂时叫停其自动降低超过目标配置比例的资产的做法。该机构表示，此次暂停旨在保持以回报为导向的运营，同时尽量降低对市场的冲击。在同一期间，据文章中的数据，外国投资者净卖出价值 154 万亿韩元的 KOSPI 股票，而养老基金的净买卖仍约为 9 万亿韩元。有私募基金经理评论称，该机构本可以在上半年历史性国内市场上涨期间进行再平衡以最大化收益，同时遵循原则；并称，围绕“是否考虑 6 月地方选举”的市场投机意味着，再平衡既是一个运营问题，也是一个治理问题。

各机构的再平衡路径不尽相同。政府雇员养老金服务（Government Employees Pension Service）对债券、股票与另类投资维持 1:1:1 的比例原则，但在股票上涨期间比例转为 2:3:1，并计划在下半年恢复另类投资的配置。韩国教师信用合作社减少房地产权益投资与优先贷款，同时增加基础设施与债券的配置。韩国地方行政互助协会（Korea Local Administration Mutual Aid Association）在判断由单一资产类别的表现驱动整体回报会提高组合波动率之后，采取策略以降低集中度。

尽管被权益表现所掩盖，另类投资仍是核心投资类别。武装部队互助协会（Armed Forces Mutual Aid Association）披露计划将另类投资配置从去年年末的 74.8% 提高至到 2030 年的 84.8%。警察互助协会（Police Mutual Aid Association）设定目标：将今年另类投资配置从 51.0% 提高到 64.1%。

海外资产占比超过 60%：机构开设海外办事处

今年第二季度，韩国教师信用合作社的海外资产配置达到 61.1%（44.6187 万亿韩元），从 2022 年的 55.3%、2023 年的 56.1% 和 2024 年的 58.2% 上升，明显高于其国内配置 38.9%。其他机构也呈现类似轨迹。教师养老金正在把海外另类投资作为增长支点，而韩国地方行政互助协会则将日本和澳大利亚指定为新的多元化目的地，计划在私募信贷、房地产、基础设施和上市股票等领域逐步提高对亚太的敞口。政府雇员养老金服务通过与 TIAA 资产的共同投资（co-investment）扩展了海外另类投资。

随着资本流动，组织层面的动作也在同步推进。韩国教师信用合作社正在准备在今年开设纽约办事处。韩国国家养老金服务正在审查在中国或印度设立第五个海外办事处。韩国投资公司（Korea Investment Corporation）于 7 月开设了东京办事处，拿下其第六个海外基地。文章中引用的一位投资银行业人士将海外基地描述为能提升收益的投资基础设施，而非成本来源。

本文是一个由八部分组成系列中的第一篇，聚焦个别机构：国家养老金服务、韩国教师信用合作社、教师养老金、韩国地方行政互助协会、武装部队互助协会以及警察互助协会。报道指出，尽管治理、再平衡与海外扩张是这七家机构的共同主题，但具体情况各不相同——例如，武装部队互助协会去年在利润表口径下的回报为 7.4%，但在综合收益口径下为 13.4%，而另类投资比例在以总资产（46.2%）为基准与以投资资产（74.8%）为基准之间也存在差异。

FAQ

韩国七家主要养老基金和互助协会的合计资产规模是多少？

据去年年末披露，这七家机构合计资产约为 1700 万亿韩元；当计入今年上半年的收益后，预计将超过 2000 万亿韩元，相当于去年韩国名义国内生产总值 2663.3 万亿韩元的约三分之二。

与海外机构相比，韩国养老基金的首席投资官通常任职多久？

据报道，韩国国内 CIO 任期通常为两年，并可根据业绩延长一年；而加州州立教师退休基金的前 CIO 任期为 24 年，AustralianSuper 的前 CIO 任期为 20 年。